中国通胀系列十四：10月通胀回暖 关注内需修复进度

　　宏观事件

    　　11 月9 日，国家统计局公布数据显示：

    　　2025 年10 月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%。其中，城市上涨0.3%，农村下降0.2%；食品价格下降2.9%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.8%。1—10 月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。

    　　2025 年10 月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2 个百分点；环比由上月持平转为上涨0.1%。工业生产者购进价格同比下降2.7%，降幅比上月收窄0.4 个百分点；环比上涨0.1%，涨幅与上月相同。1—10 月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.7%，工业生产者购进价格下降3.2%。

    　　核心观点

    　　10 月PPI 降幅继续收敛，CPI 由降转涨

    　　PPI：2025 年10 月PPI 同比下降2.1%，降幅较上月收窄0.2 个百分点，环比由上月持平转为上涨0.1%，反映工业领域价格环境正在逐步改善。回升动力主要来自国内稳增长政策逐步落地、部分行业补库需求释放以及低基数效应。分行业看，有色、煤炭等上游原材料价格相对偏强，而黑色系价格受制于下游房地产恢复偏缓，整体仍承压运行。国际原油价格近期波动加大，对石化产业链价格形成一定压制。随着各地稳经济政策进一步落实，以及产业结构持续优化，预计工业品价格将延续温和修复态势，但回升力度仍取决于需求端的实际改善情况。后续需关注年末政策窗口期是否有更多扩内需、稳预期举措推出，以推动PPI 回到更加稳定的运行区间。

    　　PPI：2025年10 月CPI同比上涨0.2%，反映消费物价整体呈现温和回暖态势。核心CPI连续六个月回升并站上1.1%，说明在宏观政策支持和居民消费意愿逐步恢复的背景下，内需修复的持续性得到进一步增强。食品价格同比降幅明显收窄，对CPI的拖累减弱；非食品与服务价格稳步上涨，显示消费结构持续优化。虽然部分耐用消费品价格仍面临下行压力，但随着稳增长、促消费政策持续显效，预计四季度CPI将延续边际改善趋势，逐步向合理区间回归。

    　　风险

    　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险。 机构：华泰期货有限公司 研究员：徐闻宇 日期：2025-11-10

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