2025年10月物价数据点评：一般日用品价格涨幅扩大
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2025-11-10 14:18:41
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事项：
2025 年10 月CPI 同比为0.2%，PPI 同比为-2.1%。
平安观点：
10 月CPI 同比由上月下降0.3%转为上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI 同比上涨1.2%，涨幅连续6 个月扩大，为2024 年3 月以来最高。1）总体来看，10 月CPI 同比的翘尾因素约为-0.6%，较上月收窄0.3 个百分点，翘尾因素拖累减弱和新涨价因素增强，共同推动CPI 由降转升。2）大类分项来看，10 月食品分项同比下降2.9%，降幅比上月收窄1.5 个百分点，影响CPI 同比下降约0.54 个百分点；能源价格下降2.4%，影响CPI 同比下降约0.18 个百分点。食品和能源价格虽降幅均有收窄，但仍处于低位，是CPI 同比的主要拖累因素。3）食品价格环比涨幅高于季节性水平，其中节日期间消费需求增加，鲜菜、羊肉、鲜果、虾蟹类和牛肉价格涨幅较高。但猪肉价格环比下跌2.5%，仍然是压制CPI 的主要因素。4）核心CPI 涨幅扩大0.2 个百分点，特别是，旅游和医疗服务价格涨幅进一步扩大。今年国庆、中秋双节叠加，出行需求较旺，旅游价格同比上涨2.1%、飞机票和宾馆住宿价格分别同比上涨8.9%和2.8%，成为推动核心CPI 的重要因素。不过，酒价格同比降幅继上月明显收窄后，本月重又回落，改善的持续性尚不足。与消费补贴相关的，家用器具和通信工具价格涨幅自高位有所回落，交通工具价格同比连续第三个月持平。
10 月PPI 同比降幅较上月收窄0.2 个百分点，连续第3 个月收窄，PPI 环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨。PPI 环比的支撑因素主要在于：1）国际有色金属价格大幅上行，有色金属加工业和有色金属开采业合计拉动PPI 环比0.16 个百分点，是PPI 环比的主要贡献来源。这一方面得益于国际输入性因素，另一方面也受到国内制造业智能化、绿色化发展对有色金属需求的带动。2）供需关系改善带动部分行业价格上涨，煤炭开采业拉动PPI 环比0.04 个百分点，因产能核查及安全监管力度加大，加之冬储补库及用电需求增加；计算机通讯电子、非金属制品业价格环比均由跌转涨，汽车制造业对PPI 环比的拖累有所收窄。据国家统计局，10 月光伏设备及元器件制造价格环比继续上涨，水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨。3）一般日用品价格环比涨幅显著扩大至0.7%，可能是价格传导趋于通畅的信号。PPI 环比的拖累因素主要在于：1）国际油价下行，国内石油相关行业：燃料加工业、石油和天然气开采业、化工业环比均为下跌，合计拖累PPI 环比0.08 个百分点。2）钢材价格回落，黑色金属冶炼及压延加工业拖累PPI 环比0.04 个百分点，未能延续此前两个月价格环比上涨的势头。
随着CPI 回到正增长，后续关注旅游和消费补贴政策对核心CPI 支持作用的变化。PPI 则关注“反内卷”进展及上中下游价格传导的畅通。
风险提示：稳增长政策效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 机构：平安证券股份有限公司 研究员：钟正生/张璐 日期：2025-11-10
2025 年10 月CPI 同比为0.2%，PPI 同比为-2.1%。
平安观点：
10 月CPI 同比由上月下降0.3%转为上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI 同比上涨1.2%，涨幅连续6 个月扩大，为2024 年3 月以来最高。1）总体来看，10 月CPI 同比的翘尾因素约为-0.6%，较上月收窄0.3 个百分点，翘尾因素拖累减弱和新涨价因素增强，共同推动CPI 由降转升。2）大类分项来看，10 月食品分项同比下降2.9%，降幅比上月收窄1.5 个百分点，影响CPI 同比下降约0.54 个百分点；能源价格下降2.4%，影响CPI 同比下降约0.18 个百分点。食品和能源价格虽降幅均有收窄，但仍处于低位，是CPI 同比的主要拖累因素。3）食品价格环比涨幅高于季节性水平，其中节日期间消费需求增加，鲜菜、羊肉、鲜果、虾蟹类和牛肉价格涨幅较高。但猪肉价格环比下跌2.5%，仍然是压制CPI 的主要因素。4）核心CPI 涨幅扩大0.2 个百分点，特别是，旅游和医疗服务价格涨幅进一步扩大。今年国庆、中秋双节叠加，出行需求较旺，旅游价格同比上涨2.1%、飞机票和宾馆住宿价格分别同比上涨8.9%和2.8%，成为推动核心CPI 的重要因素。不过，酒价格同比降幅继上月明显收窄后，本月重又回落，改善的持续性尚不足。与消费补贴相关的，家用器具和通信工具价格涨幅自高位有所回落，交通工具价格同比连续第三个月持平。
10 月PPI 同比降幅较上月收窄0.2 个百分点，连续第3 个月收窄，PPI 环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨。PPI 环比的支撑因素主要在于：1）国际有色金属价格大幅上行，有色金属加工业和有色金属开采业合计拉动PPI 环比0.16 个百分点，是PPI 环比的主要贡献来源。这一方面得益于国际输入性因素，另一方面也受到国内制造业智能化、绿色化发展对有色金属需求的带动。2）供需关系改善带动部分行业价格上涨，煤炭开采业拉动PPI 环比0.04 个百分点，因产能核查及安全监管力度加大，加之冬储补库及用电需求增加；计算机通讯电子、非金属制品业价格环比均由跌转涨，汽车制造业对PPI 环比的拖累有所收窄。据国家统计局，10 月光伏设备及元器件制造价格环比继续上涨，水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨。3）一般日用品价格环比涨幅显著扩大至0.7%，可能是价格传导趋于通畅的信号。PPI 环比的拖累因素主要在于：1）国际油价下行，国内石油相关行业：燃料加工业、石油和天然气开采业、化工业环比均为下跌，合计拖累PPI 环比0.08 个百分点。2）钢材价格回落，黑色金属冶炼及压延加工业拖累PPI 环比0.04 个百分点，未能延续此前两个月价格环比上涨的势头。
随着CPI 回到正增长，后续关注旅游和消费补贴政策对核心CPI 支持作用的变化。PPI 则关注“反内卷”进展及上中下游价格传导的畅通。
风险提示：稳增长政策效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 机构：平安证券股份有限公司 研究员：钟正生/张璐 日期：2025-11-10
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