宏观点评：服务与输入性因素推升物价

　　事件：10月CPI同比0.2%，市场预期（Wind）-0.1%，前值-0.3%；10月PPI同比-2.1%，市场预期（Wind）-2.3%，前值-2.3%。

    　　CPI呈现出积极的边际变化：环比涨幅扩大且超出季节性水平，同比转为上涨。结构上看，CPI改善的主要贡献来自食品、服务以及非能源类的工业消费品，背后驱动一是节假日相关消费需求的脉冲性释放，二是外部因素的传导性影响。一方面，中秋及国庆“双节”期间，出行及部分食品需求走旺，带动相关品类价格上行。另一方面，国际金价上涨影响下，扣除能源的工业消费品价格有所走高。环比超季节性上涨，叠加基数效应支撑，CPI同比转为正增长。内外部因素综合作用，核心CPI同比涨幅连续第6个月扩大，也创下2024年3月以来最高值。

    　　CPI呈修复特征，但并非全面性，部分项目价格仍显弱势。一则，食品烟酒中映射内需的猪肉及烟酒价格持续成拖累。二则居住价格环比超季节性走弱。

    　　三则促销活动对重点品类价格形成阶段性扰动。

    　　10月PPI亦有修复：环比年内首次上涨，同比降幅连续第3个月收窄。上游工业行业是PPI价格回暖的重要贡献。梳理PPI边际改善的驱动因素，主要在于供需压力的缓和以及外部输入性因素的传导，在煤炭及有色相关行业体现得较为明显。此外供给收缩同样对价格同比形成支撑。10月竞争秩序优化相关行业（光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业等）价格同比降幅均有不同程度的收窄。

    　　整体而言10月通胀数据的改善源于服务及输入性因素。一是更长的假期导致的服务需求集中释放，二是有色、工业消费品等输入性通胀，三是“反内卷”带来的上游减产，而内需对价格的拉动仍然偏弱。考虑到不同行业之间价格表现有所分化，同时外部及国内季节性因素构成不小贡献，由内生性动能支撑的价格回稳基础仍需巩固。向后看，价格修复的来源可能主要是海外工业原材料的输入性通胀、“反内卷”带来的部分行业市场竞争秩序优化，内需预计仍然处于相对偏弱的状态，猪价、油价受供给端约束仍有压力。预计年内CPI同比延续温和修复态势；PPI同比维持在负增区间，降幅收窄节奏可能放缓。

    　　风险提示：地缘政治不确定性；国内居民就业及收入修复不及预期；政策效果不及预期。 机构：财通证券股份有限公司 研究员：张伟/万琦 日期：2025-11-10

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