宏观经济周报2025年第46周
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2025-11-10 16:16:51
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一、中国宏观
高频：本周ICHI 综合景气指数回升至扩张区间，显示经济韧性延续，结构性修复动能正在积聚。消费景气指数回升至扩张区间。节后居民出行、餐饮、文娱等服务消费保持活跃，节假日带来的需求惯性尚未完全消退，显示内需修复具备持续动力。投资景气指数小幅回落，处轻度收缩区间，主要受前期项目集中开工后的基数效应影响。但基础设施与制造业投资活动仍维持高位，政策性资金拨付节奏加快，对投资形成托底。出口景气指数基本持平，略低于临界线，外需仍显温和收缩态势。全球需求放缓与贸易摩擦带来一定压力，但区域化供应链与多样化的市场结构提供了有效支撑。生产景气指数新回到扩张区间。企业开工率明显提高，制造业生产逐步恢复常态，工业部门景气边际改善。总体而言，本周 ICHI 综合景气指数在假期扰动消退后重回扩张区间，显示经济运行基础稳固，内需持续修复与生产恢复形成良性循环。随着政策红利继续释放、供给端生产节奏进一步恢复，短期景气水平有望保持稳中向上的态势，为四季度经济平稳收官奠定基础。
2025 年前10 个月，中国货物贸易总值同比增长3.6%，出口增长6.2%，进口基本持平。具体来看，一般贸易和加工贸易同步扩张，占比合计超八成，显示外贸结构稳定、内生动能增强。区域合作成为增长亮点，对东盟贸易增长9.1%，对“一带一路”国家进出口增长5.9%，显示中国外贸重心正加快向新兴市场转移。民营企业活力持续释放，进出口增长7.2%，贡献近六成外贸总额，成为稳外贸的主力。出口结构中，机电产品占比超过六成，集成电路与汽车出口分别增长24.7%和14.3%，彰显高端制造与科技创新的带动效应。
二、全球宏观
11 月5 日周三，美国国会参议院再度未能通过临时拨款法案，意味着自10 月初以来的政府停摆将突破2018 年底至2019 年初的35 天纪录，成为美国史上持续时间最长的一次。此次停摆凸显出国会在财政预算和支出优先级上的深层分歧。由于拨款受阻，大量联邦雇员被迫停薪休假，部分政府服务与公共项目暂停运行，民众生活和行政效率受到影响。更重要的是，财政支出停滞也使得流动性环境进一步趋紧，叠加此前财政部账户快速回补带来的资金回收压力，市场流动性风险显著上升。
11 月5 日周三，S&P Global 公布的数据显示，欧元区10 月经济活动继续回暖，综合PMI 升至52.5，服务业指数回升至53，为2023 年5 月以来最高水平，显示区域经济动能正在改善。分国别来看，德国表现最为突出，综合PMI 升至53.9，服务业PMI 达54.6，就业与新订单双双增长，服务业成为推动德国经济复苏的主要力量。法国则继续承压，综合PMI 仅为47.7，服务业已连续14 个月处于收缩区间，政治不确定性与需求疲弱仍在拖累增长。
11 月5 日周三，美国供应管理协会（ISM）数据显示，10 月服务业PMI 升至52.4，高于预期的50.8 和前值50，为八个月来最高水平。数据显示，服务业需求在10 月快速反弹，新订单指数跳升至56.2，创下过去一年的新高，商业活动指数也重返扩张区间，升至54.3。然而，需求回暖的同时价格压力加大。投入价格指数升至70，为三年来最高水平，显示服务企业面临更高的成本负担，部分反映了关税上升带来的输入型通胀影响。就业指数回升至48.2，虽然仍低于荣枯线，但降幅已明显放缓，表明就业市场趋于稳定。
三、市场聚焦
11 月4 日周二，英国财政大臣雷切尔·里夫斯在当天的演讲中暗示，政府可能难以兑现“不加税”的竞选承诺。她指出，英国目前面临约350 亿英镑的财政缺口，而削减债务与抑制通胀仍是首要目标。里夫斯表示，财政缺口的成因在于高企的借贷成本、增长预期下调以及福利支出削减受阻。尽管工党曾承诺不会提高个人所得税、国民保险或增值税三大税种，但若经济形势持续恶化，不排除调整的可能。她同时将当前困境部分归因于前任政府的财政管理和脱欧遗留问题。
11 月4 日周二，美国流动性危机风险上升。由于政府停摆导致美国财政部在过去三个月将一般账户余额从约3000 亿美元猛增至 1 万 亿美元，市场流动性被大规模抽走。与此同时，核心融资指标出现异常，如隔夜利率 SOFR 飙升，超过高出美联储超额准备金利率 32 个基点，创2020 年3 月以来新高。 机构：工银国际证券研究有限公司 研究员：徐婕/周烨 日期：2025-11-10
高频：本周ICHI 综合景气指数回升至扩张区间，显示经济韧性延续，结构性修复动能正在积聚。消费景气指数回升至扩张区间。节后居民出行、餐饮、文娱等服务消费保持活跃，节假日带来的需求惯性尚未完全消退，显示内需修复具备持续动力。投资景气指数小幅回落，处轻度收缩区间，主要受前期项目集中开工后的基数效应影响。但基础设施与制造业投资活动仍维持高位，政策性资金拨付节奏加快，对投资形成托底。出口景气指数基本持平，略低于临界线，外需仍显温和收缩态势。全球需求放缓与贸易摩擦带来一定压力，但区域化供应链与多样化的市场结构提供了有效支撑。生产景气指数新回到扩张区间。企业开工率明显提高，制造业生产逐步恢复常态，工业部门景气边际改善。总体而言，本周 ICHI 综合景气指数在假期扰动消退后重回扩张区间，显示经济运行基础稳固，内需持续修复与生产恢复形成良性循环。随着政策红利继续释放、供给端生产节奏进一步恢复，短期景气水平有望保持稳中向上的态势，为四季度经济平稳收官奠定基础。
2025 年前10 个月，中国货物贸易总值同比增长3.6%，出口增长6.2%，进口基本持平。具体来看，一般贸易和加工贸易同步扩张，占比合计超八成，显示外贸结构稳定、内生动能增强。区域合作成为增长亮点，对东盟贸易增长9.1%，对“一带一路”国家进出口增长5.9%，显示中国外贸重心正加快向新兴市场转移。民营企业活力持续释放，进出口增长7.2%，贡献近六成外贸总额，成为稳外贸的主力。出口结构中，机电产品占比超过六成，集成电路与汽车出口分别增长24.7%和14.3%，彰显高端制造与科技创新的带动效应。
二、全球宏观
11 月5 日周三，美国国会参议院再度未能通过临时拨款法案，意味着自10 月初以来的政府停摆将突破2018 年底至2019 年初的35 天纪录，成为美国史上持续时间最长的一次。此次停摆凸显出国会在财政预算和支出优先级上的深层分歧。由于拨款受阻，大量联邦雇员被迫停薪休假，部分政府服务与公共项目暂停运行，民众生活和行政效率受到影响。更重要的是，财政支出停滞也使得流动性环境进一步趋紧，叠加此前财政部账户快速回补带来的资金回收压力，市场流动性风险显著上升。
11 月5 日周三，S&P Global 公布的数据显示，欧元区10 月经济活动继续回暖，综合PMI 升至52.5，服务业指数回升至53，为2023 年5 月以来最高水平，显示区域经济动能正在改善。分国别来看，德国表现最为突出，综合PMI 升至53.9，服务业PMI 达54.6，就业与新订单双双增长，服务业成为推动德国经济复苏的主要力量。法国则继续承压，综合PMI 仅为47.7，服务业已连续14 个月处于收缩区间，政治不确定性与需求疲弱仍在拖累增长。
11 月5 日周三，美国供应管理协会（ISM）数据显示，10 月服务业PMI 升至52.4，高于预期的50.8 和前值50，为八个月来最高水平。数据显示，服务业需求在10 月快速反弹，新订单指数跳升至56.2，创下过去一年的新高，商业活动指数也重返扩张区间，升至54.3。然而，需求回暖的同时价格压力加大。投入价格指数升至70，为三年来最高水平，显示服务企业面临更高的成本负担，部分反映了关税上升带来的输入型通胀影响。就业指数回升至48.2，虽然仍低于荣枯线，但降幅已明显放缓，表明就业市场趋于稳定。
三、市场聚焦
11 月4 日周二，英国财政大臣雷切尔·里夫斯在当天的演讲中暗示，政府可能难以兑现“不加税”的竞选承诺。她指出，英国目前面临约350 亿英镑的财政缺口，而削减债务与抑制通胀仍是首要目标。里夫斯表示，财政缺口的成因在于高企的借贷成本、增长预期下调以及福利支出削减受阻。尽管工党曾承诺不会提高个人所得税、国民保险或增值税三大税种，但若经济形势持续恶化，不排除调整的可能。她同时将当前困境部分归因于前任政府的财政管理和脱欧遗留问题。
11 月4 日周二，美国流动性危机风险上升。由于政府停摆导致美国财政部在过去三个月将一般账户余额从约3000 亿美元猛增至 1 万 亿美元，市场流动性被大规模抽走。与此同时，核心融资指标出现异常，如隔夜利率 SOFR 飙升，超过高出美联储超额准备金利率 32 个基点，创2020 年3 月以来新高。 机构：工银国际证券研究有限公司 研究员：徐婕/周烨 日期：2025-11-10
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