2026年宏观经济与资产展望：乘势而上

　　回顾2025 年，中国经济前高后低、全年“保5%”有惊无险，市场在波动中走入一轮“慢牛”，其中：出口强、生产强是主要支撑，消费、地产、物价等需求端指标则延续走弱，本质还是内需不足、信心不足；特朗普关税、中美博弈、TACO 交易是主要扰动，中美科技叙事、美联储重回降息通道、国内政策呵护与“反内卷”则是主要催化。

    　　展望2026 年，作为“十五五”开局之年，政策“全面发力”可期，中国经济新动能、新势力有望崛起，建议乘势而上、投资中国，战略性、战术性看好A 股资产，具体看，2026 年经济与大类资产的基准情形可能是：

    　　基本面，GDP 目标仍定为5%左右偏高水平，消费、投资弱修复，出口韧性仍强，物价温和回升；政策面，主基调偏积极、偏扩张，进一步中央加杠杆、松货币、宽财政，促消费、拉基建、强产业、稳地产；配置面，继续看好A 股，尤其是“All in AI、新质生产力、自主可控、出海”4 条主线，操作上很可能是哑铃型策略，两端是配置重点（科技+红利）、中间杆资产适当做轮动；国内债券震荡为主，“上有顶、下有底”，预计10Y 国债收益率波动区间在1.5%-1.9%；美股波动前行，美债中枢下行+陡峭化，美元震荡偏弱、人民币稳中小升，商品看涨期权广泛存在、并不仅仅局限于黄金白银；风险方面，重点关注美联储降息、中美关系、地缘博弈、美国中期选举、国内政策力度与节奏等。短期看，继续提示：宏观环境依旧是市场的好朋友，乐观点、调整就是机会。

    　　一、乘势而上、投资中国，战略性、战术性看好A 股资产“每个时代都有属于自己的核心资产”，每个时期表现较好的核心资产都是该时期宏观经济的典型代表；““ 十五五”时期，中国经济新动能和新势力将加速崛起，先进制造、科技是主要方向，这将带动中国经济发展的成色与底色被全球广泛认知，中国经济发展的驱动模式、制度设计、理论基础也有望被重估，进而吸引人流、物流、资金流汇集中国，让全球企业、消费者、投资者共享中国经济发展的红利与成果，并形成一轮内外加持的权益牛市。2026 年，作为“十五五”开局之年，也是新一轮经济周期和新一轮科技革命的开始，各方将““ 实基基础、全面发力”，力争为“十五五”基现“开门红”。

    　　二、政策面：偏积极、偏扩张、更给力，布局“十五五”、投资于人1、主基调：“十五五”定调积极，预计2026 年GDP 目标仍定为5%左右偏高水平，政策基调偏积极、偏扩张，确保“十五五”良好开局。

    　　2、主抓手：进一步突出扩内需，推动“内需主导、消费拉动、内生增长”，包括促消费（突出服务消费），稳地产（更大力度推动止跌回稳），拉基建（谋划新一批重大项目），强产业（现代化产业体系）。

    　　3、货币端：宽松还是大方向，降准降息仍可期，节奏上“相机抉择”、基本面仍是核心考量，操作上继续遵循“缩减原则”。中性情形下，预计2026 年可能降准1-2 次、幅度50-100BP，降息1-2 次、幅度10-20BP，结构性政策工具也有望继续降价扩容、支持“五篇大文章”。

    　　4、财政端：偏积极、偏扩张，优化“投资于物”、更注重“投资于人”，节奏上有望前置发力。预计2026 年财政扩张力度与2025 年大体相当，赤字率4%左右、专项债5 万亿、特别国债2 万亿左右。综合看，广义财政支出规模有望达43 万亿、同比多增1.13 万亿。

    　　5、“十五五”：主线和方向已明晰，要求“实基基础、全面发力”，后续重视经济、科技+产业、民生、内需4 条主线，关注投资于人、“中国人经济（GNI）”的具体部署，也要关注定量目标设定（可能新增居民消费率提升指标）、新谋划一批重大项目等细节。

    　　三、基本面：延续“保5%”，内需回升、外需不弱、物价修复1、全球看，预计全球经济延续弱复苏，区域分化趋于收敛。2025 年全球经济基现小幅反弹，预计2026 年将延续这一趋势，其中经济上行的支撑主要源于“资产负债表修复+宽货币+宽财政+AI 投资浪潮”，但受制于“利率仍高+关税影响+难以共振”，上行动能依然偏弱。此外，2025 年全球经济区域分化明显，预计2026 年将更为均衡。

    　　2、国内看，内需温和修复、出口韧性仍强；GDP 增速前低后高，有望继续“保5%”。2025 年，经济由韧性较强转为边际走弱，关税是主要扰动。2026 年，预计出口韧性仍强；政策有望继续加码、内需温和修复；GDP 目标可能仍定为5%左右，增速前低后高，Q1-Q4 当季增速分别为5.2%、5.0%、5.1%、4.9%，名义GDP 同比5.1%左右。

    　　3、结构看，消费、投资弱修复，出口韧性仍强，物价温和回升，政策力度是关键变量。1）内需弱修复，预计在政策支持下，消费有望温和回升、基建小幅反弹，整体修复幅度取决于政策力度，地产可能继续下行。2）出口保持韧性，基准情形下，2026 年我国出口增速约为5%，主要支撑有三：一是关税下调后，对美出口可能有所修复；二是“一带一路”持续推进+新三样等产品优势，新兴市场中的份额有望继续提升；三是AI 浪潮带来数字基建投资需求，我国受益更深。受国产替代和油价下行影响，2026 年我国进口预计仍偏弱，增速在1%左右。3）国内物价温和修复，CPI、PPI 大概率同步回升，PPI、GDP 平减指数2026年转正的可能性明显增大（最快年中）：CPI 方面，2026 年中枢预计约0.5%，Q1-Q4 各为0.1%、0.6%、0.5%、0.6%，核心CPI 同比中枢约为0.6%，关注猪价、油价和房租等影响因素；PPI 方面，2026 年中枢预计约为-0.4%，Q1-Q4 各为-1.6%、-0.5%、0.2%、0.2%，重点关注“煤炭、螺纹钢、原油、铜、碳酸锂、生猪”六类商品价格走势。

    　　四、配置面：看好A 股资产、美股波动前行、商品看涨期权广泛存在1、国内权益：战略性、战术性看好人民币权益资产表现，关注中国特色哑铃型策略，两端是配置重点方向，中间杆资产适当做轮动。

    　　一端：积极把握科技成长方向，特别是围绕自主可控、国产替代与新质生产力两大方向，重点关注“十五五”规划的进一步布局。

    　　另一端：低利率、资产荒的背景下，以红利股为代表的长久期低波生息资产依旧是好方向，是承接“存款搬家、替代地产”的重要方向；>杆资产可以适当轮动：在宏观经济修复较慢阶段，相对看好以下4 类品种：有中长期逻辑支撑的黄金、白银等贵金属；传统消费偏弱，看好具有成长性的新消费品类，如悦己经济、单身经济、品牌出海等逻辑；铜、铝、钨、锑、钽等有色金属、战略资源及稀土，在供给偏紧的背景下，受益于国防、人工智能及能源转型等领域需求释放；在全球有竞争力的出口、出海型公司，如创新药、机械、新能源等方向。相比之下，在宏观经济积极修复，特别是价格体系稳步回升阶段，我们认为，顺周期及核心资产等方向会迎来一轮估值修复。

    　　此外，考虑到A、H 市场的投资者结构和流动性敏感性不同，海外资金回流对港股的支撑更强，而国内产业、科技、资本市场等领域出台的政策，对产业和赛道的催化在A 股可能表现的更为充分。

    　　2、国内债市：伴随基金费率新规扰动逐步释放、股市估值修复等，利率定价将重回基本面、资金面、政策面框架。考虑到名义增长回升、政策延续宽松、资金面偏中性、配置力量边际减弱等，预计债券收益率仍偏震荡，“上有顶、下有底”，10Y 国债收益率波动区间在1.5%-1.9%。

    　　3、美元资产：美股波动前行，美债中枢下行+陡峭化，美元震荡偏弱。

    　　美股方面，2026 年，继续看好中美竞争格局下，AI 叙事对美国大型科技股的支撑，但波动性可能适当提升。另外，AI+宽财政+宽货币意味着美国经济整体不弱，随着美联储降息进程推进，整体利率中枢下行，对美国消费、地产、工业等有所呵护，有利于这些板块适当修复。

    　　美债方面，美债收益率曲线有望从U 型转向陡峭化。降息等促使流动性宽松，将带动短端美债利率进一步下行，3m-2y 的整体利率中枢有望下行，两者的“倒挂”有望逐步“平坦化”，长期利率中枢有望伴随着美元流动性宽松适当下行，但下行幅度或将有限，源于“AI 叙事”+“宽财政”+“宽货币”对美国经济的整体支撑较强。

    　　美元方面，短期由于美国政府停摆造成美元流动性偏紧，驱动美元小幅回升，但2026 年预计美元大概率维持震荡走势：一方面，美元流动性宽松和“债务货币化处置”推动美元走弱；另一方面AI 叙事+美元类资产对全球资本依旧有较强的吸引力，适当支撑美元。另外，出现地缘政治、关税摩擦等领域的黑天鹅时，避险需求也会阶段性支撑美元。

    　　4、商品：看涨期权广泛存在。1）长期看，黄金、白银等贵金属受益于“去美元化”、“去美债化”背后的货币中介、信用中介更替和“债务货币化处置”的应对方案。2）中国国内煤炭、钢铁、碳酸锂等受益于反内卷预期。3）铜、铝、锡、钽等受益于能源转型及人工智能科技革命预期。4）稀土则受益于全球军备竞赛升温与自主可控需求。

    　　后附：2026 年重要大事件一览表；2026 年主要经济指标预测表。

    　　风险提示：地产、消费超预期变化；海外经济环境变化超预期；地缘冲突演化等超预期。 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：熊园/张浩/刘新宇/穆仁文/朱慧/薛舒宁 日期：2025-11-10

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