2026年宏观年度展望报告：新章启宏景 乘势拓远图

　　（一）海外经济瞭望：美国降息节奏前慢后快、关注欧日财政扩张。

    　　美国：经济方面，财政与货币偏宽松，消费在薪资韧性与股市财富效应下保持稳定，各国对美投资承诺或成新拉动项，明年一季度随政府开门后，GDP 环比折年率将在2025 年四季度的低基数上实现较强增长。通胀方面，预计2026 年上半年通胀压力将达到峰值，全年CPI 同比增速中枢为3.1%。降息方面，2026年有两到三次的降息空间，节奏前慢后快，上半年通胀压力和经济恢复或驱使美联储暂停降息，但5 月随新美联储主席上任，降息节奏有望加快。

    　　欧盟：德国财政扩张方案落地，将拉动欧洲经济温和增长，但232 行业关税会结构性地冲击欧洲对美出口。货币方面，随着通胀进入均衡状态，降息接近尾声。

    　　日本：居民的实际收入增长及金融资产价格攀升，带动居民负债表持续改善，叠加关税对日本出口影响可控，日本经济将温和增长。政策方面，高市早苗将推动财政扩张刺激经济，日本央行的鹰派立场不会改变，但加息节奏可能会有所放缓。

    　　（二）中国经济展望：政策加力、新质生产力加速建设、缓慢走出通缩环境。

    　　政策：2026 年，以更加积极的宏观政策护航5%目标。财政，赤字率为4%，特别国债1.5 万亿元左右，新增地方专项债4.5-5.0 万亿元，对应广义赤字率约8.1%-8.4%。货币，预计2026 年降准2 次、合计幅度约100bp；降息1-2 次，单次幅度为10bp。从节奏来看，预计降准前置，降息更为均匀。

    　　实体：值得期待的方向：重大项目推动广义基建增速上行，盈利好转、中美贸易不确定性下降、新质生产力加快建设，带动制造业投资温和恢复，产品竞争优势和全球资本开支上行有望支撑出口稳健增长。不确定的方面在于：房地产调整或进入底部区间，但尚未明确企稳；消费支持政策重心或由商品转向服务，但消费率的提升依然等待“投资于人”的组合政策效力逐步释放。

    　　通胀：CPI 同比中枢预计回升至0.7%，PPI 同比降幅收窄，通缩压力缓慢缓解。

    　　（三）地缘政治环境：国际秩序面临重构，中美在高度竞争中寻求战略稳定。

    　　2025 年11 月中美元首APEC 会晤至2026 年上半年期间，中美谈判范围有望进一步扩大，为特朗普访华铺平道路。但是，随着美国中期选举到来，两党将围绕众议院激烈博弈，议会或以通过涉华法案、二级制裁等争取鹰派选民。但明年中美元首存在多次见面机会，将给中美保持战略稳定、管控分歧带来积极影响。

    　　（ 四）大类资产：美元指数前高后低、A 股慢牛延续、黄金与铜具备战略价值。

    　　美元资产：欧日韩的采购及投资承诺拉动AI 资本开支继续扩张，美股机遇大于风险。降息和暂停缩表将推动美债利率中枢下行，但曲线更为陡峭化，美元指数预计将随降息节奏呈现出前高后低的走势。

    　　日本：日本股市前期涨幅已充分兑现政策预期，2026 年市场情绪有望趋于理性；日元方面，由于美日利差收窄趋势明确，日元兑美元存在震荡上行空间。

    　　国内：股市“慢牛”格局延续，债券关注交易性机会。价格改善提振企业盈利，居民资产配置向金融资产迁移，均有助于股市“慢牛”；债市或震荡偏弱，存在交易性机会；人民币有望稳步升值，节奏以“稳”为主，避免形成单边升值预期。

    　　大宗：看好金、铜的战略性配置价值。当前铜价被明显低估，供给长期趋紧、制造业周期修复、能源转型与电网投资共振，铜正进入新一轮结构性紧缺周期，建议关注铜金比修复机会。

    　　风险提示：地缘冲突升级、美国通胀偏强、国内经济恢复和政策节奏不及预期。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵格格/王佳雯/刘星辰/周欣平/周可 日期：2025-11-10

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