2025年10月通胀数据点评：10月通胀超预期回升 通胀整体改善
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2025-11-10 20:13:05
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中国10月CPI同比增长0.2%，预期-0.1%，前值-0.3%；10月PPI同比增长-2.1%，预期-2.2%，前值-2.3%。
摘要：
10月CPI同比超预期回升。上游端国际大宗商品价格总体有所上升，且内需型商品价格在供给端反内卷持续深入的情况下，国内供需关系逐步改善，价格中枢短期整体上移，PPI降幅持续收窄；10月份，服务消费政策刺激加强以及服务价格回升，且食品价格降幅收窄，CPI环比上升，同比超预期回升，短期通胀整体改善。目前我国进入商品消费旺季尾声，叠加房地产、基建项目施工整体放缓，国内需求持续偏弱；但是海外需求向好，外需端短期对总需求仍有支撑；此外，国内相关行业反内卷持续深入，部分内需型商品价格供需基本面整体持续改善，价格中枢短期有望继续上移。国外OPEC+增产以及美欧对俄能源制裁，原油价格中枢整体下降；海外商品需求整体上升以及供应端扰动，有色价格整体震荡反弹；海外商品价格中枢整体上移。整体来看，上游国际大宗商品价格总体上移，国内需求偏弱但部分行业反内卷逐步深入推动相关行业价格整体上涨，PPI降幅将继续逐步收窄。CPI环比上升，下阶段，随着国内服务消费政策刺激进一步增强且逐步落地显效，内需有一定的支撑；而且随着食品供需关系整体改善以及部分行业反内卷的持续深入，供求关系有望继续改善，加之上年同期高基数影响逐步消除，CPI有望逐步修复回升。
10月CPI同比增长0.2%，预期-0.1%，前值-0.3%；环比0.2%，前值0.1%，通胀超预期回升，主要由于扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动所致。从翘尾看，上年价格变动对本月CPI同比的翘尾影响约为-0.6个百分点，下拉影响比上月缩窄0.2个百分点；从新涨价看，本月CPI环比0.2%，高于季节性水平，对本月CPI同比的影响约为0.8个百分点。二者共同导致CPI同比回升。其中，食品价格下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点，影响CPI同比下降约0.54个百分点。食品中，猪肉价格下降16.0%，降幅比上月缩窄1个百分点，影响CPI下降约0.23个百分点；鲜菜价格下降7.3%，降幅收窄6.4百分点，影响CPI下降约0.18个百分点；鲜果价格下降2.0%，较上月收窄2.2个百分点，影响CPI下降约0.04个百分点。非食品价格上涨0.9%，较上月上升0.2%，拉动CPI同比上升0.74%。随着反内卷带动上游原料价格上涨、扩内需促消费政策持续显效以及黄金价格的持续上涨，核心CPI同比涨幅连续第6个月扩大。本月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。服务价格自3月份起逐步回升， 本月上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中飞机票和宾馆住宿价格分别上涨8.9%和2.8%；医疗服务和家政服务价格分别上涨2.4%和2.3%。扣除能源的工业消费品价格上涨2.0%，涨幅连续第6个月扩大，其中金饰品和铂金饰品价格分别上涨50.3%和46.1%；扩内需等政策效应继续显现，家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%—5.0%之间，燃油小汽车价格降幅收窄至2.3%。整体来看，由于服务价格上涨，但能源和食品价格降幅收窄，通胀超预期回升。
10月PPI同比增长-2.1%，预期-2.2%，前值-2.3%，PPI同比降幅比上月收窄0.2个百分点，连续三个月收窄；PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨。除受上年同期对比基数走低影响外，我国加紧实施更加积极有为的宏观政策，一些行业价格呈现积极变化。一是供需关系改善带动部分行业价格上涨。二是输入性因素影响国内有色金属和石油相关行业价格走势分化。在10月份2.1%的PPI同比降幅中，翘尾影响约为0个百分点，今年价格变动的新影响约为-2.1个百分点。国外方面，由于OPEC+增产以及美欧对俄能源制裁，原油价格中枢整体下降；海外商品需求整体上升以及供应端扰动，有色价格整体震荡反弹；整体来看，输入性因素影响国内有色金属和石油相关行业价格走势分化。国内方面，虽然国内房地产、基建以及制造业投资持续放缓，国内商品需求整体偏弱；但是随着“反内卷”的持续深入，供需关系改善带动部分行业价格上涨，国内工业品整体低位反弹；因此，PPI降幅持续收窄。其中，煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，煤炭加工价格上涨0.8%，光伏设备及元器件制造价格上涨0.6%，均连续2个多月上涨。水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨，分别上涨1.6%、0.5%、0.2%和0.2%。从边际变化看，我国宏观政策加力实施，部分行业供需关系有所改善，一些领域价格呈向好态势。一是重点行业产能治理持续推进，相关行业价格同比降幅收窄；二是现代化产业体系加快构建和消费潜力有序释放，带动相关行业价格同比上涨。
目前我国进入商品消费旺季尾声，叠加房地产、基建项目施工整体放缓，国内需求持续偏弱；但是海外需求向好，外需端短期对总需求仍有支撑；此外，国内相关行业反内卷持续深入，部分内需型商品价格供需基本面整体持续改善，价格中枢短期有望继续上移。国外OPEC+增产以及美欧对俄能源制裁，原油价格中枢整体下降；海外商品需求整体上升以及供应端扰动，有色价格整体震荡反弹；海外商品价格中枢整体上移。整体来看，上游国际大宗商品价格总体上移，国内需求偏弱但部分行业反内卷逐步深入推动相关行业价格整体上涨，PPI降幅将继续逐步收窄。CPI环比上升，下阶段，随着国内服务消费政策刺激进一步增强且逐步落地显效，内需有一定的支撑；而且随着食品供需关系整体改善以及部分行业反内卷的持续深入，供求关系有望继续改善，加之上年同期高基数影响逐步消除，CPI有望逐步修复回升。 机构：东海期货有限责任公司 研究员：明道雨 日期：2025-11-10
摘要：
10月CPI同比超预期回升。上游端国际大宗商品价格总体有所上升，且内需型商品价格在供给端反内卷持续深入的情况下，国内供需关系逐步改善，价格中枢短期整体上移，PPI降幅持续收窄；10月份，服务消费政策刺激加强以及服务价格回升，且食品价格降幅收窄，CPI环比上升，同比超预期回升，短期通胀整体改善。目前我国进入商品消费旺季尾声，叠加房地产、基建项目施工整体放缓，国内需求持续偏弱；但是海外需求向好，外需端短期对总需求仍有支撑；此外，国内相关行业反内卷持续深入，部分内需型商品价格供需基本面整体持续改善，价格中枢短期有望继续上移。国外OPEC+增产以及美欧对俄能源制裁，原油价格中枢整体下降；海外商品需求整体上升以及供应端扰动，有色价格整体震荡反弹；海外商品价格中枢整体上移。整体来看，上游国际大宗商品价格总体上移，国内需求偏弱但部分行业反内卷逐步深入推动相关行业价格整体上涨，PPI降幅将继续逐步收窄。CPI环比上升，下阶段，随着国内服务消费政策刺激进一步增强且逐步落地显效，内需有一定的支撑；而且随着食品供需关系整体改善以及部分行业反内卷的持续深入，供求关系有望继续改善，加之上年同期高基数影响逐步消除，CPI有望逐步修复回升。
10月CPI同比增长0.2%，预期-0.1%，前值-0.3%；环比0.2%，前值0.1%，通胀超预期回升，主要由于扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动所致。从翘尾看，上年价格变动对本月CPI同比的翘尾影响约为-0.6个百分点，下拉影响比上月缩窄0.2个百分点；从新涨价看，本月CPI环比0.2%，高于季节性水平，对本月CPI同比的影响约为0.8个百分点。二者共同导致CPI同比回升。其中，食品价格下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点，影响CPI同比下降约0.54个百分点。食品中，猪肉价格下降16.0%，降幅比上月缩窄1个百分点，影响CPI下降约0.23个百分点；鲜菜价格下降7.3%，降幅收窄6.4百分点，影响CPI下降约0.18个百分点；鲜果价格下降2.0%，较上月收窄2.2个百分点，影响CPI下降约0.04个百分点。非食品价格上涨0.9%，较上月上升0.2%，拉动CPI同比上升0.74%。随着反内卷带动上游原料价格上涨、扩内需促消费政策持续显效以及黄金价格的持续上涨，核心CPI同比涨幅连续第6个月扩大。本月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。服务价格自3月份起逐步回升， 本月上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中飞机票和宾馆住宿价格分别上涨8.9%和2.8%；医疗服务和家政服务价格分别上涨2.4%和2.3%。扣除能源的工业消费品价格上涨2.0%，涨幅连续第6个月扩大，其中金饰品和铂金饰品价格分别上涨50.3%和46.1%；扩内需等政策效应继续显现，家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%—5.0%之间，燃油小汽车价格降幅收窄至2.3%。整体来看，由于服务价格上涨，但能源和食品价格降幅收窄，通胀超预期回升。
10月PPI同比增长-2.1%，预期-2.2%，前值-2.3%，PPI同比降幅比上月收窄0.2个百分点，连续三个月收窄；PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨。除受上年同期对比基数走低影响外，我国加紧实施更加积极有为的宏观政策，一些行业价格呈现积极变化。一是供需关系改善带动部分行业价格上涨。二是输入性因素影响国内有色金属和石油相关行业价格走势分化。在10月份2.1%的PPI同比降幅中，翘尾影响约为0个百分点，今年价格变动的新影响约为-2.1个百分点。国外方面，由于OPEC+增产以及美欧对俄能源制裁，原油价格中枢整体下降；海外商品需求整体上升以及供应端扰动，有色价格整体震荡反弹；整体来看，输入性因素影响国内有色金属和石油相关行业价格走势分化。国内方面，虽然国内房地产、基建以及制造业投资持续放缓，国内商品需求整体偏弱；但是随着“反内卷”的持续深入，供需关系改善带动部分行业价格上涨，国内工业品整体低位反弹；因此，PPI降幅持续收窄。其中，煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，煤炭加工价格上涨0.8%，光伏设备及元器件制造价格上涨0.6%，均连续2个多月上涨。水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨，分别上涨1.6%、0.5%、0.2%和0.2%。从边际变化看，我国宏观政策加力实施，部分行业供需关系有所改善，一些领域价格呈向好态势。一是重点行业产能治理持续推进，相关行业价格同比降幅收窄；二是现代化产业体系加快构建和消费潜力有序释放，带动相关行业价格同比上涨。
目前我国进入商品消费旺季尾声，叠加房地产、基建项目施工整体放缓，国内需求持续偏弱；但是海外需求向好，外需端短期对总需求仍有支撑；此外，国内相关行业反内卷持续深入，部分内需型商品价格供需基本面整体持续改善，价格中枢短期有望继续上移。国外OPEC+增产以及美欧对俄能源制裁，原油价格中枢整体下降；海外商品需求整体上升以及供应端扰动，有色价格整体震荡反弹；海外商品价格中枢整体上移。整体来看，上游国际大宗商品价格总体上移，国内需求偏弱但部分行业反内卷逐步深入推动相关行业价格整体上涨，PPI降幅将继续逐步收窄。CPI环比上升，下阶段，随着国内服务消费政策刺激进一步增强且逐步落地显效，内需有一定的支撑；而且随着食品供需关系整体改善以及部分行业反内卷的持续深入，供求关系有望继续改善，加之上年同期高基数影响逐步消除，CPI有望逐步修复回升。 机构：东海期货有限责任公司 研究员：明道雨 日期：2025-11-10
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