10月CPI与PPI：都有积极变化但仍要供需双向发力

　　核心观点

    　　一、10 月CPI 同比转正，新涨价因素的贡献上升；PPI 环比年内首次为正，同比连续3 个月收窄降幅。10 月CPI 环比0.2 %（前值0.1 %）；同比0.2 %（前值-0.3 %），其中新涨价因素贡献0.8 个百分点（前值0.6 个百分点），翘尾因素贡献为-0.6 个百分点（前值-0.9 个百分点）。

    　　10 月PPI 环比0.1 %（前值0.0 %）；同比-2.1 %（前值-2.3 %），其中新涨价因素贡献-2.1 个百分点（前值-2.2 个百分点），翘尾因素贡献0.0个百分点（前值-0.1 个百分点）。PPI 同比虽然已经连续37 个月为负，但8 月至10 月连续3 个月收窄降幅，10 月也出现了年内首次环比正增长；同时CPI 同比转正，PPI 与CPI 都出现了积极的变化。

    　　二、CPI 结构：食品项收窄降幅，非食品项进一步上升。10 月当月CPI食品项同比-2.9 %（前值-4.4 %），4 月后首次收窄降幅。非食品项同比0.9 %（前值0.7 %），自6 月转正之后持续上升。核心CPI 同比1.2 %（前值1.0 %），保持4 月以来持续上升的趋势。

    　　1. 食品项：10 月畜肉项同比回落至-7.4 %（前值-8.4 %），其中猪肉项同比-16.0 %（前值-17.0 %），牛肉项同比5.6 %（前值4.6 %），羊肉项同比2.4 %（前值0.8 %）。鲜果项同比-2.0 %（前值-4.2 %），鲜菜项同比-7.3 %（前值-13.7 %），蛋类项同比-11.6 %（前值-11.9 %）。粮食项同比-0.7 %（前值-0.7 %），食用油同比-1.1 %（前值-1.4 %），酒类同比-2.0 %（前值-1.3 %），奶类同比-1.7 %（前值-1.4 %）。

    　　2. 非食品项：10 月衣着类同比1.7 %（前值1.7 %），居住类同比0.1 %（前值0.1 %），生活用品及服务类同比1.9 %（前值2.2 %），交通和通信类同比-1.5 %（前值-2.0 %），教育文化和娱乐类同比0.9 %（前值0.8 %），医疗保健类同比1.4 %（前值1.1 %），其他用品和服务同比12.8 %（前值9.9 %）。

    　　三、PPI 结构：加工工业项降幅出现扩大。10 月当月PPI 生产资料项同比-2.4 %（前值-2.4 %），其中采掘工业项同比-7.8 %（前值-9.0 %），原材料工业项同比-2.5 %（前值-2.9 %），加工工业项同比-1.9 %（前值-1.7 %），中止了此前收窄降幅的趋势。10 月PPI 生活资料项同比-1.4 %（前值-1.7 %），其中耐用消费品项同比-3.2 %（前值-3.9 %）。

    　　投资建议

    　　综上，PPI 同比虽然已连续37 个月为负，但8 月至10 月连续3 个月收窄降幅，10 月也出现了年内首次环比正增长；同时CPI 同比转正，PPI 与CPI 都出现了积极的变化。但我们认为，截至9 月数据，国内需求仍在放缓，其中固定资产投资累计同比已从1-3 月的4.2 %下降至1-9 月的-0.5 %，出现了转负的情况；社会消费品零售额累计同比也从1-6 月的5.0 %降至1-9 月的4.5 %。未来要进一步促进价格的恢复，不但要持续稳定固定资产投资与居民消费，还需要持续推进“反内卷”等供给侧政策，供需双向发力。

    　　风险提示

    　　（1）外部环境不确定性风险；（2）逆周期政策时滞的风险。 机构：甬兴证券有限公司 研究员：高明 日期：2025-11-11

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