2025年10月物价数据点评：金价及出行链价格上行带动明显

　　CPI：金价及出行链价格上行带动明显

    　　2025 年10 月CPI 同比由降转涨，环比涨幅扩大。CPI 环比上涨的主要支撑项有两项，一是食品价格超季节性上涨，鲜菜、羊肉、鲜果等价格悉数上行，但猪价的拖累更加明显，生猪行业“反内卷”举措已带动能繁母猪存栏去化，但或需待到2026 年才能反馈到猪价上；二是核心通胀上行，受国际金价上行及节假日出行需求旺盛带动明显。CPI 环比的主要拖累项是能源价格，主要源于OPEC+持续增产压制国际油价。

    　　展望来看，（1）生猪行业“反内卷”效果难在年内显现，预计11 月猪价对CPI 同环比仍为拖累。（2）OPEC+宣布2026 年1-3 月暂停增产，虽对油价预期有一定提振，但目前需求端缺少提振因素，油价或延续弱势震荡格局；（3）核心通胀中，金价高位回落或对金饰品价格形成拖累。

    　　综上预计11 月CPI 同环比增速保持在0 线附近。

    　　PPI：“反内卷”重点行业价格改善

    　　2025 年10 月PPI 同比降幅收窄，环比由平转涨。国际定价商品中，输入性因素影响国内石油相关行业价格环比下降；受美联储降息以及铜矿供应紧张等因素影响，有色金属产业链价格则继续上行。国内定价商品中，（1）煤炭、光伏设备等行业受益于产能治理持续推进，供需结构继续改善。（2）中下游制造业价格有所升温，其中，一般日用品价格涨幅明显扩大，一是源于上游价格上行对下游的传导；二是源于提振消费系列政策措施持续落地见效，提振日用消费品需求。

    　　展望来看，未来积极因素在于，“反内卷”政策具有长期性，重点行业价格改善将逐步向上下游行业扩展，有望带动PPI 同环比读数稳步修复；不利因素在于，原油及相关产业链价格或仍为拖累因素，内需也仍待进一步提振。综上预计11 月PPI 环比延续上涨，同比降幅有望随基数走低而收窄。

    　　风险提示：经济环境和政策变化超预期，地缘政治风险超预期。 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：王哲语/周喜/李济安 日期：2025-11-11

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