宏观及大类资产月报：美国政府停摆结束在即 中国“十五五”聚焦科技与内需

　　全球经济：2025年11月，全球央行政策利率中枢继续下移，但节奏明显分化，缩表周期亦步入尾声。美联储9–10月连续降息两次，12月将正式结束缩表，但是否继续降息仍存不确定；欧央行降息周期阶段性结束；日本央行处于加息周期初期，进程温和谨慎。

    　　10月全球制造业延续温和复苏，区域分化格局未改：美国领涨，欧元区温和扩张，印度维持强劲势头，日韩趋弱，东盟持续扩张，多数新兴经济体仍处收缩区间，复苏基础偏弱。总体上，主要经济体的通胀与增长分化延续，景气强弱顺序为：美国＞日本≈欧洲＞中国。

    　　美国经济：10月美国政府陷入创纪录的长期停摆，CPI、非农、零售等关键数据缺位，目前参议院两党已就结束停摆达成一致，预计本周内正式开门。受停摆与月末因素叠加影响，回购利率一度大幅上行、流动性短暂趋紧后缓解。10月FOMC会议上，鲍威尔表态偏鹰，市场对12月进一步降息的预期有所降温，同时宣布自12月起正式结束缩表。此外，特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收关税的合法性仍待最高法院裁决，结果或对市场、财政和通胀产生重要影响。

    　　中国经济：三季度GDP增速符合预期，投资成为主要拖累，GDP平减指数已连续十个季度为负，虽产能利用率环比改善，但仍低于往年同期水平，“反内卷”政策传导效果尚需时间。10月制造业、建筑业与服务业景气普遍偏弱，物价端则出现积极信号，CPI与PPI同步回升。《十五五规划》正式落地，强调“科技自强、内需扩张”两大主线。展望后市，全年实现约5%的增长目标压力不大，年内出台增量政策可能性减弱，政策取向正由短期稳增长转向中期衔接与经济结构优化。

    　　风险因素：美国政治风险升温，国内经济复苏不及预期，美国经济降温风险，全球贸易摩擦反复。 机构：铜冠金源期货有限公司 研究员：李婷/黄蕾/高慧/王工建/赵凯熙/何天/焦鹏飞 日期：2025-11-11

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