宏观周报：美联储12月退出量化紧缩 11月宏观处于等待状态

　　核心观点

    　　市场分析

    　　国内：中美利率趋平。1）货币政策：央行等量续作3个月期买断式逆回购（7000亿），11月还有3000亿元6个月期买断式逆回购到期；央行通过公开市场国债买卖净投放200亿元；央行10月增持3万盎司黄金，连续第12个月增持。

    　　2）宏观政策：财政政策执行情况报告指出继续实施好提振消费专项行动，继续实施一揽子化债政策，蓝佛安表示将不新增隐性债务作为“铁的纪律”。3）经济数据：10月以美元计价出口同比下降1.1%，进口同比增1%。4）风险因素：中国工商银行计划在香港机场设立贵金属金库；中国财政部发行40亿美元主权债券，三年期债券票面利率为3.625%，与同期限美国国债收益率相当。

    　　海外：泡沫高位起舞。1）货币政策：美联储金融稳定报告中警示，政策不确定性已成为当前美国金融系统面临的首要风险；美联储威廉姆斯表示美联储可能很快扩表，以满足流动性需求，米兰表示美联储政策过于紧缩，应通过一系列50基点降息实现中性利率，库克表示还没就12月降息做决定；英国央行按兵不动，利率维持4%不变。2）宏观政策：美国财政部将本季借款预期规模下调210亿美元至5690亿，11月到1月一个季度将发债规模定为1250亿美元，与7月公布的上季度规模持平。3）经济数据：美国11月密歇根大学消费者信心指数初值50.3；美国10月ISM制造业PMI降至48.7，连续八个月萎缩；美国10月ISM服务业PMI指数52.4，预期50.8；欧元区10月综合PMI升至52.5，29个月新高。美国10月挑战者企业裁员人数同比暴增175.3%，创二十年同期最高纪录；Revelio显示美国10月非农就业人数减少9100人，而前一个月为增加33000人。4）风险因素：美国办公楼CMBS违约率突破11.8%，创历史新高；美国新版关键矿产清单，首次纳入铜，谋划关键矿产交易俱乐部；OPEC+宣布明年暂停增产；美股Shiller P/E近期已突破40，这是历史上第二次触及该高位；挪威暂停“道德投资规则”。

    　　策略

    　　11月初中美博弈进入到了缓和期，市场等待美国政府关门的结束。长期来看，中国主权债利率和美国的追平，显示出全球结构的变化已经发生；短期而言，需要关注的是市场风险的演绎情况，美联储12月结束量化紧缩前的11月依然是时间窗口。

    　　全球：美元看多（+DXY），美债调整为中性（+/-TU）。

    　　国内：战术性做平收益率曲线（+1×T2512-2×TS2512，1-3个月）；战略性做陡收益率曲线（+2×TS2512-1×T2512，3-6个月）。

    　　风险

    　　地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 机构：华泰期货有限公司 研究员：徐闻宇 日期：2025-11-10

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