宏观专题报告：通胀表现好于预期

　　（1）国家统计局11 月9 日公布的数据显示，中国10 月CPI 同比0.2%，预期-0.10%，前值-0.30%。中国10 月CPI 环比0.2%，前值0.1%。中国10 月PPI 同比-2.1%，预期-2.20%，前值-2.30%。

    　　中国10 月PPI 环比0.1%，前值0%。

    　　（2）CPI 同比增速或继续上行。10 月CPI 同比增速由负转正至0.2%，高于市场预期，主要是受两方面因素影响，一是扩内需政策措施效果持续显现，既体现在扣除能源的工业消费品价格同比涨幅连续第6 个月扩大，也体现在燃油小汽车价格同比降幅收窄，二是中秋国庆长假叠加，10 月假期消费表现较强，带动服务价格同比走高。此外，10 月食品价格影响CPI 同比下降约0.54 个百分点，能源价格影响CPI 同比下降约0.18 个百分点。展望未来，低基数效应将继续显现，同时在扩内需政策持续发力，叠加消费季节性走强的背景下，11 月和12 月CPI 同比增速有望在工业消费品和服务消费价格支撑下维持上行趋势。

    　　（3）PPI 同比增速有望持续回升，但转正仍需时间。10 月PPI 同比降幅继续收窄，主要原因一是重点行业产能治理持续推进，相关行业价格同比降幅收窄；二是现代化产业体系加快构建和消费潜力有序释放，带动相关行业价格同比上涨。展望未来，一方面，国际地缘局势复杂和贸易格局动荡，将对全球经济增长造成负面影响，进而影响国际能源价格和国际大宗商品价格，从而对我国的PPI 造成一定的扰动；另一方面，国内“反内卷”政策持续发力，叠加新一轮扩内需政策有望陆续出台，部分行业供求格局有望持续改善，PPI 同比增速已经见底，但同比增速回正或仍需要一定的时间。 机构：国贸期货有限公司 研究员：郑建鑫 日期：2025-11-11

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