10月通胀数据点评：通胀整体改善 政策效应显现

　　2025 年10 月CPI 同比回升0.5pct 至0.2%，环比上涨0.2%且略高于季节性水平，或反映目前物价步入温和回升区间，国庆与中秋双节叠加带动消费需求集中释放，叠加扩内需政策持续发力，成为推动物价回升的重要支撑。同比来看，核心CPI 成回升核心动力，食品类价格同比降幅收窄，仍是主要拖累项。非食品价格同比上涨0.9%，涨幅较上月扩大0.2pct，成为推动CPI 同比转正的关键因素。其中，扣除食品和能源的核心CPI 同比上涨1.2%，涨幅连续6 个月扩大，创下2024 年3 月以来的新高。环比来看，节假日拉动特征显著，物价涨幅略超季节性。食品价格环比上涨0.3%，核心或源于供给端天气扰动与需求端节日拉动的共同作用。供给端方面，天气原因导致部分蔬果减产、品质下降，采摘与调运受阻，同时夏季蔬果逐步退出市场，冬季时令蔬果尚未大量上市，市场处于“青黄不接”的供给空档期；需求端则受益于国庆、中秋双节叠加，家庭采购与餐饮消费需求集中释放，共同推动价格超季节性上涨。服务价格环比由上月下降0.3%转为上涨0.2%，高于季节性水平0.2pct，反映出服务消费市场的逐步复苏态势。

    　　10 月CPI 环比超季节性上涨，释放出多重积极经济信号：一是扩内需政策持续显效，叠加节假日消费场景修复，有效激活了服务消费与升级类消费需求，推动物价脱离低位区间；二是核心CPI 相关品类环比稳步上涨，反映出居民消费结构进一步向服务化、品质化转型，消费市场复苏的质量有所提升；三是PPI 环比由平转涨与CPI 环比改善形成呼应，上下游价格传导出现积极迹象，有助于改善市场预期与企业盈利水平。

    　　2025 年10 月PPI 环比上涨0.1%，为年内首次实现正增长。同比下降2.1%，降幅较上月收窄0.2pct，连续3 个月保持收窄趋势，或反映国内部分行业供需关系改善、产能治理成效显现。同比来看，10 月PPI 延续收窄主要是受主要是受重点行业产能治理深化、产业升级赋能与消费需求释放的三重合力驱动。产能核查与安全监管力度持续加大，叠加冬储补库及工业用电需求增加，煤炭开采和洗选业供需失衡状况缓解，价格同比降幅较上月收窄。市场竞争秩序优化与落后产能逐步退出，推动光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格降幅收窄。此外，在现代化产业体系加快构建过程中，科技创新赋能制造业智能化、绿色化转型，有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨。同时，扩内需政策持续落地见效，消费潜力有序释放，共同推动PPI 同比降幅持续收窄。

    　　环比来看，供需关系改善推动多个行业价格由降转涨或持续上涨。此外输入性因素导致相关行业价格走势分化，国际有色金属价格上行推动国内产业链价格联动上涨，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格均环比上涨。与之相反，国际油价阶段性下行对国内相关行业形成压制，石油和天然气开采业与精炼石油产品制造价格环比下降。

    　　10 月PPI 同环比的积极变化，既反映产能治理与落后产能退出有效改善了部分行业的供需格局，为价格企稳奠定了基础，又反映出产业升级与科技创新带动高附加值行业价格上涨，优化工业价格的结构质量。向后看，预计未来3-6 个月，PPI 同比降幅或将继续收窄，环比或有望维持温和上涨态势，工业领域价格或将逐步回归合理区间，为经济持续复苏提供有力支撑。

    　　风险提示：政策落地不及预期；有效内需不足。 机构：麦高证券有限责任公司 研究员：刘娟秀 日期：2025-11-11

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎