10月外贸数据点评：出口动能减弱 结构韧性仍存

　　出口增速回落。以美元计价，10 月我国出口同比下降1.1%，较上月回落9.4 个百分点，低于Wind 一致预期的3.1%；环比下降7.7%，弱于季节性水平。出口增速下滑主要有两方面原因：一是基数效应显现。2024 年四季度出口月均同比增速约10%，较高的基数对今年同期出口形成明显压力。二是外需动能减弱。10 月PMI 新出口订单指数降至45.9，较上月回落近2 个百分点，显示外需阶段性疲软。高频指标亦有所印证，10 月港口吞吐量同比增速放缓至0.9%，较上月下降4.8 个百分点，同时CCFI 和SCFI 综合运价指数持续处于低位。

    　　对多数地区出口增速普遍放缓，对日韩出口降温明显。10 月，我国对多数地区出口增速放缓，一是高基数下，我国对东盟、欧盟、非洲等地区出口增速下降：对东盟出口同比增长11.0%，较上月下降4.6 个百分点，但对越南出口在高基数下仍保持强劲，同比增长22.4%，或与越南制造业高景气度有关：10 月越南制造业PMI 录得54.5，较上月提升4 个百分点；对非洲出口同比增长10.5%，较上月下降45.9 个百分点。尽管对东盟、非洲出口当月有所回落，但仍保持两位数增长，二者依旧是出口的主要支撑力量。我国对欧盟出口同比增长0.9%，较上月大幅回落13.3 个百分点。二是对美出口继续承压。受特朗普关税影响，10 月我国对美国出口同比下降25.2%，累计降幅扩大至17.8%，仍是拖累整体出口的主要因素。三是对日韩出口明显走弱。两国合计占我国出口总额约8%，其出口增速转负对整体形成拖累。10 月，对日本出口同比下降5.7%，为年内首次转负；对韩国出口同比下降13.0%，较上月回落20 个百分点。日韩出口疲软与两国制造业景气下行有关，10 月日本PMI 降至48.2，韩国PMI回落至49.4，均处于荣枯线下方。

    　　劳动密集型产品回落，高技术产品支撑出口增长。10 月，箱包、纺织、服装、鞋靴、陶瓷、家具、玩具等劳动密集型产品未能延续9 月修复态势，同比增速分别为-25.7%、-9.1%、-16.0%、-21.0%、-18.3%、-12.7%和-31.0%，合计拖累出口约2.1 个百分点。机电产品出口分化明显。一方面，传统机电产品出口承压，通用机械、自动数据处理设备、手机、家电、医疗仪器增速分别为-9.1%、-10.0%、16.6%、13.6%和-1.0%，合计拖累出口3.5 个百分点。另一方面，高技术与资本密集型产品保持强劲增长，集成电路、汽车、船舶、液晶显示器出口同比增速分别为26.9%、34.0%、68.4%和12.0%，合计拉动出口5.1 个百分点。从量价结构看，劳动密集型产品出口量价齐减，而技术密集型产品整体量价同步增长。其中，集成电路、船舶和液晶平板显示模组出口量价齐升，汽车出口增速主要由出口数量驱动。

    　　进口增速回落，结构分化明显。10 月，进口同比增长1.0%，较上月回落6.4 个百分点。结构上看，进口出现分化：一方面，农产品和资源品进口保持韧性。农产品进口同比增长7.0%，其中大豆进口增速11.4%，较上月大幅提升9.7 个百分点，主要因国内压榨企业稳产需求集中从巴西加大采购，拉动整体进口增速约0.8 个百分点。资源类产品进口亦保持高增，铁矿石和铜矿同比增速分别为16.6%和29.6%。另一方面，能源及机电设备进口回落。煤炭、原油、成品油和天然气进口同比增速分别为-27.5%、-0.3%、-17.9%和-23.1%，仍受价格低迷拖累。机电产品和高技术产品进口同比增速仅为2.5%和3.0%，较上月下降7.6 和11.1 个百分点，通用设备、自动数据处理设备等资本品的进口明显减少，指向企业扩产意愿不足，投资动力仍需提振。

    　　出口压力未减，结构韧性凸显。总结来看，10 月出口增速转负部分源于高基数影响。结构上看，出口并非“全面疲弱”：分地区看，东盟、非洲等非美地区继续对出口提供支撑。分产品看，高附加值行业出口依旧为出口提供动力。往前看，出口或将延续低位震荡，支撑与压力并存。一方面，中美贸易摩擦出现缓和迹象。美国自11 月10 日起主动下调对中国10%芬太尼关税，并延长24%对等关税暂缓期，或带动对美出口阶段性修复。同时，中国对非美市场出口保持较高增速，支撑作用有望延续。另一方面，四季度高基数叠加前期订单透支，将对出口形成明显压力。整体而言，出口短期承压但结构支撑趋势未改，韧性仍存。

    　　风险提示：海外政策变动超预期；海外经济复苏不及预期 机构：联储证券股份有限公司 研究员：魏争/沈夏宜 日期：2025-11-11

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎