2025年10月金融数据点评：如何理解10月金融数据全面回落？

　　事件：2025 年11 月13 日，中国人民银行公布2025 年10 月货币金融数据：

    　　社融新增8150 亿元，同比少增5970 亿元；社融存量同比增速为8.5%，上月为8.7%；人民币贷款新增2200 亿元，同比少增2800 亿元；M1 同比增速为6.2%，上月为7.2%。

    　　核心观点：

    　　10 月金融数据全面回落，关注三点：①社融增速持续回落，反映的是政府债供给高基数的扰动，以及清欠优先、严防新增隐性债务的原则下，地方新增贷款约束较大。②9 月短暂修复后，10 月信贷增长重回弱势，企业短期票据冲量凸显主动需求不足，后续信贷需求回暖需依赖化债节奏放缓对信贷挤出效应的降低，及政策性金融工具落地撬动项目贷款。③企业存贷款同步减少拖累M1，居民存款与非银金融机构存款“此消彼长”支撑M2 表现，也意味着居民存款搬家仍在缓慢进行。

    　　一、如何理解10 月金融数据全面回落？？

    　　2025 年11 月13 日，人民银行公布2025 年10 月金融数据。我们主要关注以下三个方面：

    　　（1）10 月份新增社融8150 亿元，同比少增5970 亿元，表现大幅低于市场预期。从季节性表现来看，10 月份增量亦低于过去六年（2019-2024 年，下同）1.34 万亿元的同期均值。10 月末，社融存量同比增速为8.5%，较上月下降0.2 个百分点。

    　　结构上，10 月社融口径的人民币贷款减少201 亿元，同比多减3166 亿元。外币贷款当月减少200 亿元，同比少减510 亿元。非标融资当月减少1085 亿元，同比少减358 亿元；其中，委托贷款同比多增1872 亿元，为主要增量来源，而未贴现银行承兑汇票同比多减1498 亿元，为主要的拖累项。

    　　直接融资中，10 月政府债券净融资4893 亿元，同比少增5062 亿元，但占新增社融比重仍达到60%；企业债券净融资2469 亿元，同比多增1482 亿元；非金融企业境内股票融资增加696 亿元，同比多增412 亿元。

    　　（2）10 月金融机构口径人民币贷款增加2200 亿元，同比少增2800 亿元。从结构来看，居民部门中长期贷款当月减少700 亿元，同比多减1800 亿元，居民短期贷款同比多减3356 亿元。企业中长期贷款当月微增300 亿元，同比少增1400 亿元；企业短期融资方面，企业短期贷款减少1900 亿元，与去年同期持平，而票据融资同比多增3312 亿元，是当月信贷主要支撑项。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王佳雯/赵格格 日期：2025-11-14

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