资产配置日报：一鼓作气

　　11 月13 日，权益市场放量上涨。万得全A 上涨1.33%，全天成交额2.07 万亿元，较昨日（11 月12 日）放量1009 亿元。港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨0.56%和0.20%。南向资金净流出35.21 亿港元，其中阿里巴巴净流入13.75 亿港元，小米集团净流入7.79 亿港元；而腾讯控股净流出8.75 亿港元，信达生物净流出4.20 亿港元。

    　　市场距离真正起势，还需要一根态度鲜明的阳线。从万得全A 来看，指数走强至前高附近，突破6385 点一线的筹码峰，指向堆积于此处筹码倾向于推动行情上涨。不过，前高附近亏损筹码的兑现压力，或是当前行情面临的考验。若短期内行情强势破位上涨，意味着做多力量明显强于兑现压力，此时资金FOMO（害怕踏空）情绪有望升温。而若行情继续纠结，意味着做多意愿不够坚定，震荡格局可能延续。

    　　资金试图“推举”新能源成为主线，接力AI 算力成为新动能。就储能而言，9-10 月市场对其逻辑的关注，主要集中于商业模式独立化和欧美需求扩张。时至当下，资金已将储能与AIDC 用电需求相联系，逻辑进一步强化。

    　　同时，资金深度挖掘锂电相关题材，例如在储能需求扩张的背景下，电解质添加剂六氟磷酸锂、VC（碳酸亚乙烯酯）存在供给偏紧的涨价逻辑，推动化工行情显著走强。

    　　值得注意的是，储能板块拥挤度再次来到2022 年高位附近。根据Wind 储能指数，储能板块拥挤度（指数成交额/万得全A 成交额）为6.45%，处于2020 年以来99.7%分位数。从历史行情来看，2022 年7 月这一数值曾达到7%以上，而储能行情在1 个月后开始走弱。今年9 月初，储能板块拥挤度再度突破7%，而在随后的10 月，储能行情遭遇大幅调整。从这些经验来看，拥挤度来到高位，并不意味着行情将立即调整，而是指向行情对上涨逻辑的要求变高。如果行情继续上涨，则是市场认可储能逻辑的印证，而一旦逻辑不及预期或出现事件扰动，行情即可能显著调整。

    　　港股方面，午后恒生科技大幅走强，与阿里巴巴启动“千问”项目的消息受到关注相关。不过行情在靠近尾盘时大幅回落，或是上方筹码将其视为兑现机会。南向资金净流出35.21 亿港元，结束了连续16 个交易日的净流入状态，且流出主要出现在午后，同样显示出资金的兑现倾向。从日线来看，恒生科技从11 月5 日起逐渐企稳，其上涨斜率与5-8 月震荡上涨时相似。而类似9 月的快速走强，更可能出现在外卖大战的影响确认&美联储12 月降息决议公布之后。

    　　债市方面，信息真空期，市场行情反复。全天来看，宽松的资金面支撑下，短端相对稳定，而长端收益率则受权益市场压制，小幅上行，10 年、30 年国债活跃券分别上行0.15、0.30bp。

    　　日内走势上，风险资产的强势行情成为债市交易的主要逻辑。上证指数创近十年新高，带动市场风险偏好升温。受此影响，债市情绪整体承压，呈偏弱震荡格局。上午盘长债收益率持续上行，交易盘也开始集中卖出；直至3 点收盘后，债市跌势才逐步企稳。尾盘10 月金融数据公布，社融数据同比少增，不过考虑到三季度货币政策执行报告中提及“随着基数变大，未来金融总量增速有所下降是自然的”，债市总体反应不大，10 年、30 年国债活跃券收于1.80%、2.15%。

    　　资金方面，央行连续净投放后，资金压力逐渐缓和。早盘央行延续超额续作，净投放972 亿元，本周以来（10-13 日）累计净投放5596 亿元，逆回购余额重回万亿以上。受此推动，隔夜资金利率逐步下行，R001 已回落至OMO 利率以下，环比下行8bp 至1.39%，DR001 也降至1.31%。不过由于拆借7 天资金可跨税期，R007继续维持在1.50%以上。此外，按惯例，央行通常于每月15 日左右进行6M 买断式逆回购操作，鉴于今日无公告，操作大概率将顺延至下周一（17 日），即税期首日进行，以平滑税期期间的资金波动，关注明日尾盘公告。

    　　展望后市，债市主线预计将围绕赎回新规的最终结果与宽货币预期展开。前者经历多次消息面扰动后，市场反响或逐渐钝化，对债市真正形成影响或仍需待“靴子落地”；后者则更需要催化剂，关注明日10 点的经济数据，若10 月宏观经济动能放缓，或进一步强化宽货币预期，为债市开启下行空间。

    　　商品市场情绪明显升温，贵金属与“反内卷”两大主线联袂走强。贵金属板块连续第四日上涨，且涨幅有所扩大，沪金、沪银分别收高1.56%和5.48%。工业金属同步上涨，沪铜、沪铝分别收高0.95%和1.31%。

    　　“反内卷”主题品种亦普遍升温，多晶硅领涨3.69%，纯碱、碳酸锂分别上涨1.89%和1.39%，焦煤、焦炭跌幅收窄至0.5%以内。

    　　资金延续大幅流入，青睐贵金属与有色金属板块。据文华财经，商品指数单日净流入48 亿元，较前一日32亿元进一步放量。贵金属板块再度引领资金流向，连续第四日净流入，今日净流入50 亿元，其中沪银获得3 8亿元；有色金属板块亦延续强势，继昨日27 亿元流入后，今日再获超26 亿元资金，沪铜、碳酸锂分别净流入9亿元和8 亿元。

    　　美联储人事变动，强化流动性宽松预期，驱动贵金属延续上涨。亚特兰大联储主席博斯蒂克（偏鹰派）宣布将于2026 年2 月提前退休，引发市场对特朗普提名“忠诚派”接任、加速美联储决策层鸽派化的预期升温，推动美元指数今日盘中跌超0.3%至99.15，为贵金属上涨提供支撑。

    　　“反内卷”主题升温，主因龙头品种利空出尽与基本面持续强化。多晶硅方面，晶澳科技11 月12 日晚间否认“收储平台搁置”谣言，叠加多家硅片企业联合挺价，进一步修复市场情绪，驱动价格反弹。碳酸锂则在供需共振下创年内新高，需求端受益于新能源车购置税政策调整预期下的年底“抢装”及储能高增；供应端枧下窝锂矿复产时点仍不明朗，行业持续去库，叠加海博思创与宁德时代签订战略合作协议（或为近年储能最大电芯订单之一），A 股锂电板块同步走强。

    　　黑色系基本面仍承压，反弹动能偏弱。据Mysteel 数据，截至11 月13 日当周，螺纹钢产量与表需连续两周回落，日均铁水产量环比下降2.14 万吨至234.22 万吨，供需双弱格局延续，“旺季不旺”向淡季过渡特征明显，制约其在本轮修复行情中的表现。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘郁 日期：2025-11-13

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