10月金融数据点评：流动性拐点进一步确认

　　10 月金融数据回落，年内流动性拐点进一步确认。本月弱于市场预期的是信贷，内生融资需求不足的问题凸显。政策落地仍能对年内金融数据形成一定支撑，但可能不会改变金融总量增速下行的趋势。信贷总量偏弱，但贷款利率大体持平，我们认为这可能部分反映了政策层面对信贷规模质量的重视。展望未来，我们认为财政扩张仍是维持金融总量数据的关键。

    　　10 月金融数据回落，年内流动性拐点进一步确认。10 月新增社融8150 亿元，为2024 年7 月以来最低值，相较去年同月少增5970 亿元，社融存量同比增速也从9 月的8.7%下降至8.5%。今年财政发债节奏前置，政府债靠前发行是支撑前几个月社融同比增量的最重要力量1，市场对今年四季度政府债将同比少增、压低社融增速也有一定预期。10 月政府债融资新增4893 亿元，同比少增5602 亿元，对社融有所拖累；10 月M2、M1 同比为6.2%，二者增速较上月（分别为8.4%、7.2%）同样出现下行。

    　　10 月新增人民币贷款2200 亿元、同比少增2800 亿元，居民短期贷款、居民中长期贷款、企业中长期贷款分别同比少增约3400 亿元、1800 亿元、1400 亿元，仅企业短期贷款增量持平去年同期，即使考虑到企业中长期贷款同比少增可能有政府债务置换的因素，上述数据仍然反映出整体信贷需求偏弱。

    　　政策落地仍能对年内金融数据形成一定支撑，但可能不会改变金融总量增速下行的趋势。具体来看：

    　　财政存款投放仍有小幅空间。10 月财政存款同比增速从7 月的7.4%小幅反弹至8.5%。

    　　我们认为，如果11-12 月财政加速投放，仍能减缓货币增速下行，但整体效果可能相对温和。

    　　政策性金融工具能起到一定作用，但很难对冲信贷走弱和政府债发行同比下降的影响。规模5000亿元的新型政策性金融工具已于10 月全部完成投放、全部用于补充项目资本金2，10 月社融中新增委托贷款达到1653 亿元，为2022 年9 月新高、同比多增1872 亿元，大概率反映了政策性金融工具投放的影响。2022 年政策性金融工具于当年6-7 月开始投放3，同年8-9 月社融委托贷款亦出现较大幅度增长。我们预计今年11-12 月委托贷款还可新增2000-3000 亿元，对社融继续形成一定支撑，但可能难以完全对冲政府债发行减少和信贷内生动能偏弱对社融的影响。

    　　信贷总量偏弱，但贷款利率大体持平，我们认为这可能反映了政策层面对信贷规模质量的重视。虽然10 月信贷总量较弱，但是10 月新发个人住房贷款利率以及新发企业贷款利率与上月持平，并未有明显下降，我们认为这部分反映出银行业反过度竞争的结果。今天（11 月13 日）金融数据公布后，央行主管媒体《金融时报》刊文指出4，“货币政策虽然还有一定空间，但边际效率已明显下降。必须警惕过度放松货币金融条件可能产生的一些负面效果。比如，资金空转、资本市场波动加大等”。展望未来，我们认为财政扩张是维持金融总量数据的关键。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：周彭/张文朗/黄文静 日期：2025-11-14

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