2025年10月金融数据解读：存款搬家信号回归

　　货币政策展望

    　　2026 年货币政策将延续适度宽松的基调，但宽松的路径发生改变。我们预计2026 年中国经济有望保持稳定增长，物价也将呈现温和回升的态势。同时，人民币汇率将呈现稳健升值。在此背景下，货币政策的首要目标将是充分就业和金融稳定。货币宽松的路径将围绕三条主线展开：

    　　稳预期、防风险、与财政政策协同发力。第一，货币政策一揽子发力旨在稳预期，一方面提高忧患意识，如果中美博弈再遇波折，货币政策将有望先行发力提振预期。另一方面强化底线思维，如果结构性失业压力加大，有望推动货币政策宽松落地。第二，宏观审慎政策框架将在2026 将做出重要演进，货币政策双支柱框架意在防风险。主要包括来自房地产市场以及金融市场的风险，兼顾支持实体经济增长和银行业自身的健康性。第三，增强宏观政策一致性，与财政政策协同发力，保持流动性充裕。2026 年地方政府化债、中央政府杠杆率将稳步提升的背景下，将更加强调宏观政策一致性，货币政策将保持流动性充裕以配合政府债券发行。货币财政协同发力促进经济增长、充分就业及物价合理回升。展望2026 年，全年有望调降政策利率10-20BP，并提升货币政策传导效率，推动存贷款利率的同步下调。以及配合50BP 的降准以节约银行成本。同时，央行已重启国债买入，我们预计国债买入将成为央行2026 年实施货币宽松的最重要路径，央行资产负债表也将在2026 年呈现稳健扩张。

    　　风险提示

    　　1. 政策理解不到位的风险

    　　2. 央行货币政策不及预期的风险

    　　3. 政府债券发行不及预期的风险

    　　4. 美联储货币政策超预期的风险 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：张迪/詹璐 日期：2025-11-14

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