中国金融系列十九：金融扩张稳中偏弱 信用与需求修复仍显不足

　　宏观事件

    　　11 月13 日，央行发布2025 年10 月金融统计数据。数据显示：2025 年10 月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比去年同期多3.83万亿(多4.42万亿)，10月末，M2余额335.13 万亿(335.38 万亿)，同比+8.2%(+8.4%)；M1 余额112 万亿(113.15 万亿)，同比+6.2%(+7.2%)。10月末人民币贷款余额同比+6.5%(6.6%)，存款余额同比+8%(+8%)*。

    　　括号内为前值。

    　　核心观点

    　　M1增速减少，信用与需求偏弱

    　　负债端：M1 增长减弱。1）10 月末，M1 正增长减少（由+7.2%回落至+6.2%）；M2 增速较8 月略有减少，降至8.2%，说明实体企业经营与资金周转的主动需求偏弱，货币派生力度放缓，经济修复动能不稳固。2）10 月M2-M1 剪刀差在M1、M2 增速减少的状态下回升至2%，说明资金从企业活期向定期与准货币回流，反映实体经营需求偏弱、流动性偏向沉淀而非主动扩张。

    　　资产端：社融与信贷偏弱、融资需求不足，信用扩张动力仍显乏力。1）10 月末社融存量增速8.5%略低于9 月，维持在历史低位。社融增量结构中政府债券占比显著高于企业债，反映企业中长期融资需求恢复仍显乏力。2）10 月末人民币贷款增速较9 月小幅回落至6.5%，存款增速维持8%，说明企业与居民信贷需求偏弱、融资意愿不足，而资金更多停留在银行体系内，实体信用扩张动力仍不充分。

    　　财政持续发力下经济修复温和，资金面维持宽松

    　　从经济周期的角度：10 月金融数据显示经济仍处于弱修复和再平衡阶段。需求端乏力使信贷与社融增速维持低位，M1 走弱与剪刀差回升反映企业经营活动偏弱、资金倾向沉淀；但政府债券拉动社融、普惠与制造业中长贷维持较快增长，说明政策正对冲周期下行压力，经济处于由政策托底向温和企稳过渡的早期阶段。

    　　从利率品供需角度：从利率品供需看，10 月社融与信贷保持低位扩张，而政府债发行依旧强劲、企业与居民融资需求偏弱；同时 M1 回落、M2-M1 剪刀差回升，反映实体经营活力偏弱、活期向定期回流，利率品在弱需求和强供给的格局下呈现长端上行压力与曲线趋陡化特征。这意味着利率品的实际配置需求偏弱，机构更多以被动持有和短久期资产替代来应对弱信用扩张环境。

    　　风险

    　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 机构：华泰期货有限公司 研究员：徐闻宇 日期：2025-11-14

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