2025年10月金融数据点评：如何解读10月金融数据？

　　事件：11 月13 日傍晚央行披露了10 月金融数据：新增贷款2200 亿元，社融增量0.81万亿元。10 月末，M2 达335.1 万亿，YoY+8.2%；M1 YoY +6.2%；社融增速8.5%。

    　　信贷需求持续偏弱，10 月新增贷款同比大幅少增。由于信贷需求偏弱，季初月新增贷款往往较低，季末月银行偏好冲信贷规模以做大季末时点贷款规模。10 月新增贷款仅2200 亿，同比大幅少增；社融口径人民币贷款增量-201 亿。考虑到10 月份政策性银行投放政策性工具较多，不少商业银行贷款可能负增长。10 月个贷-3604 亿，对公+3500 亿，非银同业贷款+936 亿。10 月个贷短期-2866 亿，个贷中长期-700亿，反映居民主动去杠杆，个贷需求羸弱。10 月对公短贷-1900 亿，对公中长期+300亿，票据融资+5006 亿，对公信贷需求较弱。财政政策力度平稳，城投信贷受地方债务控制约束及基建投资空间影响，制造业信贷受部分行业产能偏过剩影响，信贷需求可能长期偏弱。未来新增贷款可能继续同比少增，贷款增速持续回落。

    　　M1 增速已阶段性见顶。央行自2025 年1 月起启用新口径M1，是在先前M1 的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。近几年来看，新旧口径M1 同比增速走势接近，但新口径M1 增速走势更加平稳。10 月末新口径M1增速6.2%，环比下降1 个百分点，M1 增速阶段性见顶。1-9 月期间M1 增速回升，主要有股市回暖及同比基数走低等原因，随着Q4 同比基数回归正常，M1 增速或将进一步回落。10 月末M2 增速8.2%，环比小幅回落。

    　　社融增速继续回落。10 月份社融增量0.81 万亿（2024 年10 月社融增量1.41 万亿），同比大幅少增，少增主要来自信贷、未贴现银票及政府债券净融资。10 月对实体经济人民币贷款增量-201 亿，未贴现银行承兑汇票-2894 亿，企业债券净融资2469亿，政府债券净融资4893 亿。由于社融同比大幅少增，10 月末社融增速环比下降0.2 个百分点至8.5%。展望全年，我们预计新增贷款（社融口径）同比少增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比多增，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速8.0%左右。由于政府债券发行节奏错位，社融增速于7 月阶段性见顶，未来几个月社融增速或继续明显回落。

    　　我们继续明确看多债市。当前，我们旗帜鲜明看多债市，主要基于三点：1）消费补贴可能透支需求，7 月消费增速开始回落，房价依然低迷，投资增速大幅走低，经济下行压力可能上升；2）银行负债成本持续较快下行，A 股上市银行整体25Q3 单季度计息负债成本率已降至1.63%。当前，政府债券对多数银行自营具有配置价值，信贷需求弱，支撑银行大幅加大债券配置力度。3）金融数据持续偏弱，社融增速回落，房价进一步下跌，当前短端利率过高，政策利率下调的必要性显著上升。季节性规律来看，2018 年以来11 月及12 月债券收益率往往明显下行。当前，我们继续看多债市，预判年内10Y 国债收益率重回1.65%左右，30Y 国债看1.9%，5Y 大行二级资本债走向1.9%（均指无增值税的券）。

    　　风险提示：出口或超预期，引发债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金监管政策的影响。 机构：华源证券股份有限公司 研究员：廖志明 日期：2025-11-14

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