10月金融数据点评：融资需求延续下行 债券利率或加快下行
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2025-11-14 12:48:40
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事件
2025 年11 月13 日，央行公布2025 年10 月金融数据。2025 年10 月人民币贷款增加2200 亿元，同比少增2800 亿元；10 月社会融资增量8150 亿元，同比少增5970 亿元，社融余额同比从9月的8.7%降至8.5%；10 月M1 同比从9 月的7.2%降至6.2%，10 月M2 同比从9 月的8.4%降至8.2%。
点评
10 月金融数据总体偏弱，新增贷款投放延续弱势，政府债券融资同比继续少增，M1 同比明显回落，金融数据反映实体经济活力不足。信贷方面，10 月新增人民币贷款2200 亿元，同比少增2800 亿元，其中表内票据增加5006 亿元，同比多增3312 亿元，信贷投放主要依靠票据冲量，私人部门实际贷款需求明显不足，尤其是10 月居民贷款减少3604 亿元，同比多减达5204 亿元，居民信心有待提振。社融方面，10 月社会融资增量8150 亿元，同比少增5970 亿元，社融余额同比从9 月的8.7%降至8.5%，10 月社会融资继续走弱；10 月新增委托贷款有所增加，不过由于实体信贷投放同比继续减少，加上政府债券净融资明显下降，10 月社融余额同比继续下行。货币方面，10 月新增人民币存款6100 亿元，同比多增100 亿元，人民币存款余额同比持平于9 月的8.0%，10 月居民存款减少而非银存款增加，人民币存款总体保持平稳增长；10 月M1 减少11455 亿元，10 月M1 同比从9 月的7.2%降至6.2%，或与居民活期存款减少有关；受非银存款增长支撑，M2同比回落幅度相对较小，10 月M2 同比从9 月的8.4%降至8.2%。
今年8 月以来社会融资增长持续乏力，8-10 月社会融资累计同比少增约1.3 万亿元，而1-7 月社会融资累计同比多增约5.1 万亿元，社融余额同比从7 月的9.0%降至10 月的8.5%，社会融资出现下行趋势。投资者普遍注意到政府债券发行放缓的影响，1-7 月政府净融资累计同比多增约4.9 万亿元，而8-10 月累计同比少增约1.1 万亿元，8 月以来政府债券融资对社融支撑明显减弱，这是社融放缓的重要因素。不过我们认为私人部门融资下行的影响也同等重要，1-7 月金融机构对境内实体贷款累计同比少增692 亿元，前7 个月实体信贷投放尚且平稳，而8-10 月金融机构对境内实体贷款累计同比少增约1.1 万亿元，这段时间私人信贷需求出现快速恶化，结合7 月以来固定投资同比增速快速下降，其实我们不难理解信贷需求下降的原因。后续来看，一方面是政府债券对社融的支撑继续减弱，另一方面是投资需求不足而私人融资下行压力加大，我们预计后续社融或降继续趋于下行，明年一季度社融余额同比或降至8%以下。在融资需求不足而资产荒延续背景下，债券配置力量或持续有利于利率下行，我们建议关注今年年底到明年年初的配置行情，尤其是10 月央行重启国债买卖，后续货币政策可能加速放松，流动性宽松也有利于债券市场，我们继续看好国内债券市场，建议投资者积极关注相应配置机会。
一、贷款增速继续走弱，实体加杠杆意愿不足
10 月人民币贷款增速进一步降至6.5%（上月6.6%），当月新增2200 亿元，同比少增2800 亿元，少增幅度相较上月仅略有改善（9 月同比少增3000 亿元），拖累主要体现在中长期信贷需求层面。
居民和企业中长期贷款合计减少400 亿元，同比多减3200 亿元，其中居民减少700 亿元，同比多减1800 亿元，与地产销售端疲软相对应，居民按揭等需求延续回落，企业新增300 亿元，同比少增1400 亿元，企业加杠杆意愿同样不足。短期贷款表现同样不佳，短贷合计减少4766 亿元，同比多减3356 亿元，拖累主要源于居民端，居民短贷减少2866 亿元，同比多减3356 亿元，一定程度反映出目前居民加杠杆消费的意愿仍较为不足，消费贷贴息等政策效果有限，企业短贷同比则持平。票据融资冲量再现，与10 月末票据利率再度走低相对应，10 月新增5006 亿元，同比多增3312 亿元。整体来看，10 月实体加杠杆意愿仍显不足，尽管政策性金融工具新增投放，但尚未看到其对企业中长端信贷投放的明显拉动，居民端延续去杠杆，地产销售相对疲软，拖累按揭等中长期贷款需求，消费意愿修复同样偏弱，对应零售贷款需求乏力。
二、政府债券同比明显少增，社融余额同比继续下行10 月社会融资增量8150 亿元，同比少增5970 亿元，社融余额同比从9 月的8.7%降至8.5%，10月社会融资继续走弱；10 月新增委托贷款有所增加，不过由于实体信贷投放同比继续减少，加上政府债券净融资明显下降，10 月社融余额同比继续下行。具体来看，10 月对境内实体新增人民币贷款减少201 亿元，较去年10 月少增3166 亿元，私人信贷投放持续疲软；10 月政府债券净融资4893 亿元，同比少增5602 亿元，政府债券余额同比从9 月的20.2%降至19.2%，政府债券融资对社融支撑继续减弱；10 月委托贷款增加1653 亿元，同比多增1872 亿元，这可能与政策性金融相关资金投放有关；10 月表外票据减少2894 亿元，同比多减1498 亿元，主要是贷款冲量导致票据回表；10 月企业债券净融资2469 亿元，同比多增1482 亿元。后续来看，固定投资明显放缓背景下私人部门融资或继续承压，叠加政府债券融资对社融贡献持续下降，我们预计11-12 月社融余额同比或进一步下降至8.0%附近。
三、居民存款减少而非银存款增加，存款同比增速相对平稳10 月新增人民币存款6100 亿元，同比多增100 亿元，人民币存款余额同比持平于9 月的8.0%，10 月居民存款减少而非银存款增加，人民币存款总体保持平稳增长。具体来看，10 月居民存款减少13400 亿元，同比多减7700 亿元，非银存款增加18500 亿元，同比多增7700 亿元，居民存款减少而非银存款增加，结合10 月股市总体高位震荡，我们认为这主要反映存款利率下降背景下居民存款继续转向理财；10 月企业存款减少10853 亿元，同比多减3553 亿元，由于信贷低迷限制了货币派生，加上实体经营活动不足，企业存款增长仍然乏力；10 月财政存款增加7200 亿元，同比多增1248 亿元，结合10 月政府债券同比少增而财政存款同比多增，可见10 月财政投放对私人部门支持减弱。10 月M1 减少11455 亿元，10 月M1 同比从9 月的7.2%降至6.2%，或与居民活期存款减少有关，去年同期基数偏高也有一定影响；10 月M2 同比从9 月的8.4%降至8.2%，受非银存款增长支撑，M2 同比回落幅度较小。
风险
宏观政策超预期。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：范阳阳/东旭/陈健恒 日期：2025-11-13
2025 年11 月13 日，央行公布2025 年10 月金融数据。2025 年10 月人民币贷款增加2200 亿元，同比少增2800 亿元；10 月社会融资增量8150 亿元，同比少增5970 亿元，社融余额同比从9月的8.7%降至8.5%；10 月M1 同比从9 月的7.2%降至6.2%，10 月M2 同比从9 月的8.4%降至8.2%。
点评
10 月金融数据总体偏弱，新增贷款投放延续弱势，政府债券融资同比继续少增，M1 同比明显回落，金融数据反映实体经济活力不足。信贷方面，10 月新增人民币贷款2200 亿元，同比少增2800 亿元，其中表内票据增加5006 亿元，同比多增3312 亿元，信贷投放主要依靠票据冲量，私人部门实际贷款需求明显不足，尤其是10 月居民贷款减少3604 亿元，同比多减达5204 亿元，居民信心有待提振。社融方面，10 月社会融资增量8150 亿元，同比少增5970 亿元，社融余额同比从9 月的8.7%降至8.5%，10 月社会融资继续走弱；10 月新增委托贷款有所增加，不过由于实体信贷投放同比继续减少，加上政府债券净融资明显下降，10 月社融余额同比继续下行。货币方面，10 月新增人民币存款6100 亿元，同比多增100 亿元，人民币存款余额同比持平于9 月的8.0%，10 月居民存款减少而非银存款增加，人民币存款总体保持平稳增长；10 月M1 减少11455 亿元，10 月M1 同比从9 月的7.2%降至6.2%，或与居民活期存款减少有关；受非银存款增长支撑，M2同比回落幅度相对较小，10 月M2 同比从9 月的8.4%降至8.2%。
今年8 月以来社会融资增长持续乏力，8-10 月社会融资累计同比少增约1.3 万亿元，而1-7 月社会融资累计同比多增约5.1 万亿元，社融余额同比从7 月的9.0%降至10 月的8.5%，社会融资出现下行趋势。投资者普遍注意到政府债券发行放缓的影响，1-7 月政府净融资累计同比多增约4.9 万亿元，而8-10 月累计同比少增约1.1 万亿元，8 月以来政府债券融资对社融支撑明显减弱，这是社融放缓的重要因素。不过我们认为私人部门融资下行的影响也同等重要，1-7 月金融机构对境内实体贷款累计同比少增692 亿元，前7 个月实体信贷投放尚且平稳，而8-10 月金融机构对境内实体贷款累计同比少增约1.1 万亿元，这段时间私人信贷需求出现快速恶化，结合7 月以来固定投资同比增速快速下降，其实我们不难理解信贷需求下降的原因。后续来看，一方面是政府债券对社融的支撑继续减弱，另一方面是投资需求不足而私人融资下行压力加大，我们预计后续社融或降继续趋于下行，明年一季度社融余额同比或降至8%以下。在融资需求不足而资产荒延续背景下，债券配置力量或持续有利于利率下行，我们建议关注今年年底到明年年初的配置行情，尤其是10 月央行重启国债买卖，后续货币政策可能加速放松，流动性宽松也有利于债券市场，我们继续看好国内债券市场，建议投资者积极关注相应配置机会。
一、贷款增速继续走弱，实体加杠杆意愿不足
10 月人民币贷款增速进一步降至6.5%（上月6.6%），当月新增2200 亿元，同比少增2800 亿元，少增幅度相较上月仅略有改善（9 月同比少增3000 亿元），拖累主要体现在中长期信贷需求层面。
居民和企业中长期贷款合计减少400 亿元，同比多减3200 亿元，其中居民减少700 亿元，同比多减1800 亿元，与地产销售端疲软相对应，居民按揭等需求延续回落，企业新增300 亿元，同比少增1400 亿元，企业加杠杆意愿同样不足。短期贷款表现同样不佳，短贷合计减少4766 亿元，同比多减3356 亿元，拖累主要源于居民端，居民短贷减少2866 亿元，同比多减3356 亿元，一定程度反映出目前居民加杠杆消费的意愿仍较为不足，消费贷贴息等政策效果有限，企业短贷同比则持平。票据融资冲量再现，与10 月末票据利率再度走低相对应，10 月新增5006 亿元，同比多增3312 亿元。整体来看，10 月实体加杠杆意愿仍显不足，尽管政策性金融工具新增投放，但尚未看到其对企业中长端信贷投放的明显拉动，居民端延续去杠杆，地产销售相对疲软，拖累按揭等中长期贷款需求，消费意愿修复同样偏弱，对应零售贷款需求乏力。
二、政府债券同比明显少增，社融余额同比继续下行10 月社会融资增量8150 亿元，同比少增5970 亿元，社融余额同比从9 月的8.7%降至8.5%，10月社会融资继续走弱；10 月新增委托贷款有所增加，不过由于实体信贷投放同比继续减少，加上政府债券净融资明显下降，10 月社融余额同比继续下行。具体来看，10 月对境内实体新增人民币贷款减少201 亿元，较去年10 月少增3166 亿元，私人信贷投放持续疲软；10 月政府债券净融资4893 亿元，同比少增5602 亿元，政府债券余额同比从9 月的20.2%降至19.2%，政府债券融资对社融支撑继续减弱；10 月委托贷款增加1653 亿元，同比多增1872 亿元，这可能与政策性金融相关资金投放有关；10 月表外票据减少2894 亿元，同比多减1498 亿元，主要是贷款冲量导致票据回表；10 月企业债券净融资2469 亿元，同比多增1482 亿元。后续来看，固定投资明显放缓背景下私人部门融资或继续承压，叠加政府债券融资对社融贡献持续下降，我们预计11-12 月社融余额同比或进一步下降至8.0%附近。
三、居民存款减少而非银存款增加，存款同比增速相对平稳10 月新增人民币存款6100 亿元，同比多增100 亿元，人民币存款余额同比持平于9 月的8.0%，10 月居民存款减少而非银存款增加，人民币存款总体保持平稳增长。具体来看，10 月居民存款减少13400 亿元，同比多减7700 亿元，非银存款增加18500 亿元，同比多增7700 亿元，居民存款减少而非银存款增加，结合10 月股市总体高位震荡，我们认为这主要反映存款利率下降背景下居民存款继续转向理财；10 月企业存款减少10853 亿元，同比多减3553 亿元，由于信贷低迷限制了货币派生，加上实体经营活动不足，企业存款增长仍然乏力；10 月财政存款增加7200 亿元，同比多增1248 亿元，结合10 月政府债券同比少增而财政存款同比多增，可见10 月财政投放对私人部门支持减弱。10 月M1 减少11455 亿元，10 月M1 同比从9 月的7.2%降至6.2%，或与居民活期存款减少有关，去年同期基数偏高也有一定影响；10 月M2 同比从9 月的8.4%降至8.2%，受非银存款增长支撑，M2 同比回落幅度较小。
风险
宏观政策超预期。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：范阳阳/东旭/陈健恒 日期：2025-11-13
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