10月社融数据点评：政策性工具对社融的提振效果尚待显现
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2025-11-14 14:46:53
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数据快评：10 月新增人民币贷款与新增社融均同比少增，部分反映地产周期偏弱、地方债及企业债置换贷款的影响，而新型政策性金融工具对社融的提振效果亦尚未完全体现。基数走高下、M1 和M2 增速有所回落，但整体保持较快增长。具体看，
10 月新增人民币贷款2,200 亿元（彭博一致预期4,989 亿元），同比少增2,800 亿元；10 月新增社融8,150 亿元（彭博一致预期1.2 万亿元），同比少增5,970 亿元。由此，10 月社融同比增速较9 月的8.7%小幅放缓至8.5%，而季调后月环比折年增速较9 月的7.5%回落至6.6%。从社融分项看，票据融资、企业债净发行同比分别多增3,312、1,482 亿元，是新增社融的主要支撑，而政府债净发行、居民贷款同比分别少增5,602、5,158 亿元，对10 月新增社融形成拖累。
货币供应方面，随着基数走高，10 月M2 同比增速较9 月的8.4%放缓至8.2%（彭博一致预期8.1%），M1 同比增速亦从9 月的7.2%下行至6.2%（彭博一致预期7%）。此外，10 月新发放企业贷款利率约3.1%，新发放个人住房贷款利率亦为3.1%，分别较去年同期下降约40 个和8个基点。
分析结论：往前看，随着10 月新型政策性金融工具完成投放，对社融的提振效果或将进一步显现。随着近期全国房价有所调整，地产需求偏弱拖累居民贷款增长。地方债务置换、叠加低利率与科创债政策下企业债放量发行，在一定程度上拖累企业贷款融资需求。今年以来政府债大幅前置发行，拖累10 月政府债净发行同比明显少增。往前看，随着新型政策性金融工具的5000亿元资金在10 月完成投放，短期有望拉动企业贷款需求，或为社融增长提供一定支撑。
具体分项数据分析如下：
1）10 月新增人民币贷款2,200 亿元（彭博一致预期4,989 亿元），同比少增2,800 亿元。由此，10 月人民币贷款余额同比增速较9 月的6.6%放缓至6.5%。10 月居民贷款余额环比回落，可能主要反映地产周期偏弱的拖累，而新增企业贷款主要由票据融资支撑，部分反映地方债务置换及企业转向债券融资的影响。从具体分项看，
10 月新增居民中长期贷款余额环比减少700 亿元，同比多减1,800 亿元，主要反映居民购房需求偏弱。
10 月新增居民短期贷款余额环比减少2,866 亿元，同比明显少增3,356亿元，消费贷贴息下居民短期贷款仍同比少增，可能反映居民收入预期仍偏弱。
10 月新增企业中长期贷款300 亿元，同比少增1,400 亿元，部分受到地方政府归还企业拖欠账款的扰动，而新型政策性金融工具落地对企业中长期贷款需求的提振尚待显现。
10 月新增企业短期贷款余额环比减少1,900 亿元，与去年同期基本持平，而票据融资余额环比增加5,006 亿元、同比明显多增3,312 亿元，反映贷款需求偏弱下银行通过票据冲量。
10 月除对居民、企业、非银金融机构之外的其他贷款余额环比增加1,424 亿元，同比多增608 亿元。
2）10 月新增社融为8,150 亿元（彭博一致预期1.2 万亿元），同比少增5,970 亿元。从贷款以外的分项看，10 月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的非标资产月环比减少1,085 亿元，同比多增358 亿元，其中委托贷款同比多增1,872 亿元，可能由于部分政策性金融工具以股东借款方式投放，而表外票据同比少增1,498 亿元，银行贷款冲量下表外票据可能转移至表内。同时，10 月企业债净发行2,469 亿元，同比多增1,482 亿元，可能反映科创债政策、及信用债利率下行的提振。另一方面，10 月政府债净发行4,893 亿元、高基数下同比少增5,602 亿元，主要由于政府债发行节奏错位，由此政府债对10 月社融同比增速的贡献较9 月放缓0.2 个百分点至3.7 个百分点。
3）10 月M1 同比增速从9 月的7.2%下行至6.2%，部分反映去年同期基数回升的影响，而企业部门现金流或继续改善。10 月M1 同比增速从9 月的7.2%下行至6.2%（彭博一致预期7%），月环比（非年化）增速亦从9 月的0.8%放缓至0%。10 月PPI 同比降幅从9 月的2.3%收窄至2.1%，或带动企业盈利边际改善。同时，出口结汇比例上升、地方政府还债也有助于改善企业部门现金流。
10 月M2 同比增速较9 月的8.4%放缓至8.2%，高于彭博一致预期的8.1%。
经季节性调整后，10 月M2 月环比（非年化）增速亦较9 月的0.6%小幅上行至0.8%。10 月人民币存款余额环比增加6,100 亿元，同比小幅多增100亿元，其中居民、企业存款同比少增7,700、3,553 亿元，而非银存款同比大幅多增7,700 亿元，可能部分反映居民和企业储蓄回流理财等资管产品的影响。另一方面，10 月财政存款余额环比增加7,200 亿元，同比多增1,248亿元，显示财政资金拨付仍待提速。由此，财政存款同比增速从9 月的7.3%上升至8.4%，边际拖累M2 同比增速。
风险提示：逆周期政策力度不及预期，地产周期超预期下行。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：常慧丽/易峘/王洺硕 日期：2025-11-14
10 月新增人民币贷款2,200 亿元（彭博一致预期4,989 亿元），同比少增2,800 亿元；10 月新增社融8,150 亿元（彭博一致预期1.2 万亿元），同比少增5,970 亿元。由此，10 月社融同比增速较9 月的8.7%小幅放缓至8.5%，而季调后月环比折年增速较9 月的7.5%回落至6.6%。从社融分项看，票据融资、企业债净发行同比分别多增3,312、1,482 亿元，是新增社融的主要支撑，而政府债净发行、居民贷款同比分别少增5,602、5,158 亿元，对10 月新增社融形成拖累。
货币供应方面，随着基数走高，10 月M2 同比增速较9 月的8.4%放缓至8.2%（彭博一致预期8.1%），M1 同比增速亦从9 月的7.2%下行至6.2%（彭博一致预期7%）。此外，10 月新发放企业贷款利率约3.1%，新发放个人住房贷款利率亦为3.1%，分别较去年同期下降约40 个和8个基点。
分析结论：往前看，随着10 月新型政策性金融工具完成投放，对社融的提振效果或将进一步显现。随着近期全国房价有所调整，地产需求偏弱拖累居民贷款增长。地方债务置换、叠加低利率与科创债政策下企业债放量发行，在一定程度上拖累企业贷款融资需求。今年以来政府债大幅前置发行，拖累10 月政府债净发行同比明显少增。往前看，随着新型政策性金融工具的5000亿元资金在10 月完成投放，短期有望拉动企业贷款需求，或为社融增长提供一定支撑。
具体分项数据分析如下：
1）10 月新增人民币贷款2,200 亿元（彭博一致预期4,989 亿元），同比少增2,800 亿元。由此，10 月人民币贷款余额同比增速较9 月的6.6%放缓至6.5%。10 月居民贷款余额环比回落，可能主要反映地产周期偏弱的拖累，而新增企业贷款主要由票据融资支撑，部分反映地方债务置换及企业转向债券融资的影响。从具体分项看，
10 月新增居民中长期贷款余额环比减少700 亿元，同比多减1,800 亿元，主要反映居民购房需求偏弱。
10 月新增居民短期贷款余额环比减少2,866 亿元，同比明显少增3,356亿元，消费贷贴息下居民短期贷款仍同比少增，可能反映居民收入预期仍偏弱。
10 月新增企业中长期贷款300 亿元，同比少增1,400 亿元，部分受到地方政府归还企业拖欠账款的扰动，而新型政策性金融工具落地对企业中长期贷款需求的提振尚待显现。
10 月新增企业短期贷款余额环比减少1,900 亿元，与去年同期基本持平，而票据融资余额环比增加5,006 亿元、同比明显多增3,312 亿元，反映贷款需求偏弱下银行通过票据冲量。
10 月除对居民、企业、非银金融机构之外的其他贷款余额环比增加1,424 亿元，同比多增608 亿元。
2）10 月新增社融为8,150 亿元（彭博一致预期1.2 万亿元），同比少增5,970 亿元。从贷款以外的分项看，10 月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的非标资产月环比减少1,085 亿元，同比多增358 亿元，其中委托贷款同比多增1,872 亿元，可能由于部分政策性金融工具以股东借款方式投放，而表外票据同比少增1,498 亿元，银行贷款冲量下表外票据可能转移至表内。同时，10 月企业债净发行2,469 亿元，同比多增1,482 亿元，可能反映科创债政策、及信用债利率下行的提振。另一方面，10 月政府债净发行4,893 亿元、高基数下同比少增5,602 亿元，主要由于政府债发行节奏错位，由此政府债对10 月社融同比增速的贡献较9 月放缓0.2 个百分点至3.7 个百分点。
3）10 月M1 同比增速从9 月的7.2%下行至6.2%，部分反映去年同期基数回升的影响，而企业部门现金流或继续改善。10 月M1 同比增速从9 月的7.2%下行至6.2%（彭博一致预期7%），月环比（非年化）增速亦从9 月的0.8%放缓至0%。10 月PPI 同比降幅从9 月的2.3%收窄至2.1%，或带动企业盈利边际改善。同时，出口结汇比例上升、地方政府还债也有助于改善企业部门现金流。
10 月M2 同比增速较9 月的8.4%放缓至8.2%，高于彭博一致预期的8.1%。
经季节性调整后，10 月M2 月环比（非年化）增速亦较9 月的0.6%小幅上行至0.8%。10 月人民币存款余额环比增加6,100 亿元，同比小幅多增100亿元，其中居民、企业存款同比少增7,700、3,553 亿元，而非银存款同比大幅多增7,700 亿元，可能部分反映居民和企业储蓄回流理财等资管产品的影响。另一方面，10 月财政存款余额环比增加7,200 亿元，同比多增1,248亿元，显示财政资金拨付仍待提速。由此，财政存款同比增速从9 月的7.3%上升至8.4%，边际拖累M2 同比增速。
风险提示：逆周期政策力度不及预期，地产周期超预期下行。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：常慧丽/易峘/王洺硕 日期：2025-11-14
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