2025年10月经济数据分析：经济数据下行加快 有待政策发力 债牛加速

　　评论

    　　10 月经济数据走弱，尤其是房地产相关数据下行，固定投资单月同比降幅扩大，短期国内经济动能相对不足。前期财政靠前发力支出有所透支之后，10 月财政对经济支撑继续减弱，主要体现在基建投资同比降幅有所走扩，以及耐用品消费也继续放缓，叠加10 月房地产市场走弱，短期国内经济下行压力更多显现，经济复苏需要更多政策支持。从需求来看，消费方面，受财政补贴减弱影响，10月相关耐用品消费走弱，10 月家用电器消费同比从9 月的3.3%降至-14.6%；投资方面，10 月房地产投资同比回落，加上基建和制造业同比降幅扩大，固定投资同比继续下行；外需方面，随着海外需求边际走弱，前期抢出口透支之后，出口下行压力逐步加大。从产出来看，10 月下游需求恢复不足，加上缺少政策预期刺激，工业品价格低位运行，工业产出走弱；在消费和工业同步下行背景下，服务业生产指数同比也有所回落。

    　　7 月以来固定投资整体下行，固定投资单月同比从6 月的0.5%降至10 月的-11%，一方面是过去偏弱的房地产投资进一步走弱，房地产投资单月同比从6 月的-12.9%降至10 月的-23.1%，另一方面是过去对冲房地产下行的基建和制造业高位回落，基建投资单月同比从6 月的5.3%降至10 月的-11.7%，制造业投资单月同比从6 月的5.1%降至-6.5%，投资下行对经济产生拖累。我们认为7 月以来投资下行的原因是多方面的，包括财政力度减弱、外需不确定性、企业盈利压力以及反内卷政策等，不过根本原因还是在于国内经济内生动能不足，这与金融数据反映的实体融资需求低迷较为一致。考虑短期经济下行压力加大，我们预计宏观政策可能会加快放松，尤其是货币政策可能率先出台更多放松措施，后续更多降准降息值得期待。由于实体融资需求低迷而资产荒延续，在年底配置力量释放而流动性宽松背景下，我们认为债券收益率有望迎来一波明显下行，我们继续建议投资者关注今年年底到明　　年一季度的配置行情。

    　　风险

    　　宏观刺激政策不及预期。

    　 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：范阳阳/耿安琪/薛丰昀/陈健恒 日期：2025-11-14

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