25年10月金融数据：票据融资贡献主要增量

　　事项： 2025年11月13日，央行发布25 年10月金融数据，新增社融8150亿，同比少增5970亿，低于于wind市场预期的1.53万亿；信贷口径，新增人民币贷款2200亿，同比少增2800亿元，较市场预期低2400亿元。

    　　1 社融同比少增，主要是政府债供给回落+信贷少增贡献10月社融同比少增5970亿元，其中政府债少增贡献5602亿元，其次是人民币贷款同比少增3166亿元。其他方面，企业债券在去年同期低基数的影响下同比多增1482亿元，外币贷款同比多增510亿元，股票融资同比多增412亿元，非标融资同比多增358亿元。社融同比少增，对应单月社融增速从9月的8.7%回落0.2个百分点至8.5%。

    　　2 信贷端，企业票据融资贡献主要增量

    　　10月6M国股转贴现利率下行67BP，24年同期为下行41BP，显示9月信贷需求可能弱于24年同期。从实际数据来看，信贷整体低于预期：

    　　（1）居民端，居民短贷、长贷均少增。一方面是居民短贷同比少增3356亿元，显示居民消费仍需提振；另一方面居民中长贷同比少增1800亿元，地产探底或尚未结束。

    　　（2）企业端，票据融资贡献主要增量。企业贷款同比多增2200亿元，其中企业票据融资同比多增3312亿元，企业短贷持平于去年同期；企业中长贷新增300亿元，同比少增1400亿元。结合上文中的企业债券同比多增，企业中长期融资基本持平去年。

    　　3 M1增速重新回到回落区间，M2增速也有所回落（1） M1增速重新回到回落区间。10月M1增速回落1.0个百分点至6.2%，在《【平安证券】25年6月金融数据点评：需求有所回暖》中，我们曾提到过，受去年同期手工补息被叫停影响，低基数支持25年9月以前的M1增速预计持续回升。10月基数效应消退，M1增速重新回到了回落区间，带来今年2季度以来M1-M2增速剪刀差首次回落0.8个百分点至-2.0%。

    　　（2）M2增速回落0.2个百分点至8.2%，结构上主要是非银存款同比多增，居民和企业存款同比少增。居民存款少增7700亿元、企业存款同比少增3553亿元，而非银存款多增7700亿元。一方面，今年3季度以来股市整体表现不俗，10月居民和企业的存款可能部分流入股市；另一方面，10月理财规模环比增加了0.77万亿，而去年同期理财规模环比增加了0.29万亿，理财规模的增长也是非银存款增加的重要因素。10月在政府债供给同比明显回落的背景下，政府存款同比多增1248亿元。

    　　4 策略方面，年内债市维持震荡偏多的思路

    　　10月的金融数据总量上整体回落，但一方面，正如央行3季度货政报告提到“随着基数变大，未来金融总量增速有所下降是自然的…贷款增速略低一些也是合理的，反映我国金融供给侧结构的变化”，金融供给侧结构变化背景下总量增速有所退坡；另一方面，《金融时报》刊文称“政府债券快发多发短期对贷款有一定替代”，前期政府债供给较快从银行报表占用的角度也对信贷有一定替代效果。

    　　但从债市定价整体来看，11月13日在股市压制下，全日债市整体表现偏弱，但金融数据发布后10Y国债活跃券收益率有所，下截行至18:15 ， 10Y 国债活跃券相较日内高点1.8080% 回落0.55BP 到1.8025%。向后看，考虑到年末部分机构可能提前布局2026年配置、资金面整体维持平稳宽松等因素，以及年末的日历效应对债市一般偏友好，年内债市整体维持震荡偏多的思路。

    　　风险提示：央行临时收紧资金面；政府债大量供给影响资金面；外部环境扰动。 机构：平安证券股份有限公司 研究员：刘璐/郑子辰 日期：2025-11-14

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