宏观经济月报：10月经济放缓 消费显现韧性

　　10 月经济放缓，消费显现韧性

    　　10 月中国经济增速出现明显放缓。基于生产法测算的月度GDP 同比增速为4.2%，较9 月回落1.1 个百分点，明显低于全年增长目标。从生产端看，工业增加值同比大幅回落至4.9%，高技术产业增速虽保持领先但明显放缓；服务业生产指数同比降至4.6%，创年内新低。需求端呈现全面走弱态势，固定资产投资同比加速下滑至-11.0%，其中房地产、基建、制造业投资均继续回落。

    　　值得关注的是，消费市场呈现结构性分化。社会消费品零售总额同比微降至2.9%，但剔除汽车后增速回升至4.0%；餐饮消费增速显著回升至3.8%。就业市场保持稳定，调查失业率季节性回落至5.1%。需要特别指出的是，考虑基建和房地产开发投资对建筑业的拖累，10 月实际经济增速很可能低于测算的4.2%。在此背景下，要完成全年5.0%的增长目标，需要后两个月GDP 同比回升至4.7%以上。

    　　展望未来，积极因素正在累积。消费领域显现结构性回暖信号，服务消费创年内新高，叠加失业率稳步回落，预计居民消费需求将持续回暖。政策层面，财政空间充裕为逆周期调节提供有力支撑。一方面，财政存款规模超过过去三年同期均值约1.2 万亿元，存量资金充足；另一方面，5000 亿元政策性金融工具已全部投放，重点支持数字经济、人工智能等新动能领域；同时5000亿元地方债结存限额使用方案明确，其中2000 亿元专项债将支持经济大省项目建设。

    　　考虑到当前经济增长动能仍显不足，预计后续财政支出进度将显著加速。存量与增量政策的协同发力，将通过扩大有效投资、激发消费潜力等渠道进一步提振内需，为经济复苏提供更强有力支撑。

    　　风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。 机构：国信证券股份有限公司 研究员：田地/李智能/董德志 日期：2025-11-14

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