2025年10月经济数据点评：10月经济放缓 稳投资还是稳消费？

　　事件：11 月14 日，国家统计局公布10 月份国民经济运行态势。10 月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比增长0.17%。10 月份，社会消费品零售总额46291 亿元，同比增长2.9%；环比增长0.16%。1-10 月份，全国固定资产投资（不含农户）408914 亿元，同比下降1.7%。

    　　10 月工业、投资和消费增速均有所放缓，结合工业增加值和服务业生产指数来看，我们测算10 月单月GDP 增速出现边际下行。若未来两个月投资端或消费端的止跌回稳，即可实现全年经济增速目标。

    　　下一步，稳投资还是稳消费？结合历史经验来看，除了2015-16 年供给侧结构性改革这一特殊转型期外，在2008-09 年全球金融危机与2020-21 年公共卫生事件冲击期间，投资增速均率先反弹并引领经济企稳。因此，从当前到明年一季度，我们预计投资短期更具成效，而消费则有赖于“十五五”时期的深度谋划与改革。

    　　工业：“反内卷”及“稳外贸”双重压力下，工业生产放缓幅度大于季节性。

    　　无论是制造业PMI 还是出口增速的下滑，都预示了10 月工业生产的放缓。同比上，工增增速从9 月的6.5%放缓至10 月的4.9%，有今年10 月工作日比去年更少的影响；环比上，10 月工增通常都会季节性放缓（受“十一”放假、工作日边际减少，以及节前部分需求已前置释放等因素影响）。

    　　制造业：虽然增速放缓至低点，但有望在今明两年的经济过渡期中筑底企稳。

    　　自4 月美国加征关税以来，制造业投资同比增速便处于下行通道，10 月降幅从9 月的-1.9%进一步扩大至-6.7%。当前制造业民间投资整体依旧趋弱，不过拐点开始初步显现，后续有效需求及外部不确定性的修复进度、对企业投资动能的进一步企稳至关重要。

    　　基建：在化债与增长的平衡中，基建投资正经历阶段性减速。10 月狭义基建投资增速从9 月的-4.6%进一步下探至-8.9%，叠加沥青开工率超季节性回落，共同印证当前基建景气度仍处低位。今年以来财政资源持续向化解隐性债务风险倾斜，导致短期投资端有所降温。值得关注的是，近期新增专项债投向基建领域的比重已重拾升势，基建投资的拐点可能已渐行渐近。

    　　消费：社零增速小幅放缓，“双十一”前置有效对冲"以旧换新"动能减弱。

    　　10 月社零增速小幅下行至2.9%，究其原因，既有去年同期基数较高的影响（当月为全年增速峰值），也与“国补”政策资金消耗后“加力扩围”商品增长动能回落密切相关。

    　　值得注意的是，今年“双十一”前置部分对冲了“以旧换新”政策拉动效应的减弱。今年“双十一”促销活动较往年提前5 天，使得10 月社零增速在多重压力影响下，其下行幅度并未明显扩大。

    　　地产：基数抬升叠加需求偏弱，四季度房地产政策有待进一步加码。1-10 月房地产投资累计增速延续回落态势，降至-14.7%（前值为-13.9%）。一方面，去年同期受房地产新政“组合拳”推动，购房需求集中释放，推高了四季度基数，　　对年内地产市场形成明显压制；另一方面，前期需求透支效应持续显现，7 月以来商品房销售表现平淡。因此，后续稳楼市政策有待进一步加码，着力促进市场供需平衡，推动房地产业向高质量发展转型。

    　　风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 机构：民生证券股份有限公司 研究员：陶川/钟渝梅/武朔 日期：2025-11-14

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