宏观经济周报：供给端刹车 消费端加油

　　10 月中国经济数据清晰地显示，政策正在果断“给生产和投资踩刹车，为消费踩油门”。在“反内卷”的导向下，经济增长结构正经历深刻调整。当月整体增速放缓，生产端与投资端同步降温：工业增加值同比大幅回落至4.9%，服务业生产指数同比回落至4.6%，固定资产投资同比加速下滑至-11.0%，其中制造业投资回落最为明显。这一组合充分体现了“控生产、抑产能”的政策决心，旨在主动约束低效供给，告别过去依赖规模扩张的内卷模式。

    　　与此形成鲜明对比的是，消费端展现出独特的韧性，显示政策“油门”正在需求侧发力。尽管10 月社会消费品零售总额同比微降，但剔除汽车后的消费增速实则回升；10 月餐饮收入增速显著加快，服务零售额当月同比更是攀升至6.1%，创下年内新高。这种“生产投资降温、消费热度不减”的格局，表明居民消费需求依然稳固，正成为对抗通缩、推动价格回升的关键力量。

    　　此外，基建投资增速的大幅下降与服务消费增速的明显上升，也表明政府支出也实质性从“投资于物”转向“投资于人”，旨在通过提振消费来打通经济良性循环的脉络。

    　　展望未来，政策预计将延续这一“刹旧车、加油门”的路线。在供给端继续抑制低效产能的同时，需求端特别是消费扩张将成为发力重点。通过完善社保、稳定就业、培育新消费场景等多元措施，全力提升居民购买力与消费意愿，以消费的持续回暖有效提振价格水平，推动经济逐步走出通缩。

    　　风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 机构：国信证券股份有限公司 研究员：李智能/田地/董德志 日期：2025-11-15

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