年度展望之三：“促转型”下的产业格局

　　当前我国正处于经济动能迭代的关键期，新旧动能切换是突破增长瓶颈、实现高质量发展的必然选择。

    　　我国新旧动能转换行至何处？

    　　从产业增加值、金融资源和劳动力就业三个视角透视我国新旧动能转换：

    　　产业增加值视角看，窄口径下，预计2027 年新兴产业规模将对旧有产业实现赶超；宽口径下，预计2031 年新旧产业增加值交汇，“十五五”末新兴产业有望跃升为增长新引擎。

    　　金融资源视角看，产业转型伴随金融重构，上一轮1998-2002 年动能切换期间，乡镇企业贷款大幅缩减，四大行账面不良率超25%；本轮转型中，政策提前介入且直接融资体系对创新的支持趋于完善，商业银行不良贷款率未大幅飙升，金融风险防控卓有成效。

    　　劳动力就业视角看，新兴产业直接吸纳就业能力有限，新兴产业对就业市场的实质拉动有赖于新场景和新业态大规模普及。未来服务业就业占比将结构性上升，有望逐步解决结构性就业问题，当然这一过程可能相对更加漫长。

    　　产业结构转型走向何方？

    　　不妨从出口比较优势和产业生命周期观察我国未来产业转型方向。

    　　从出口比较优势看，通过2020-2024 年出口比较优势指数分析，“低水平+高上升”领域潜力较大，如光学器具，正凭借核心零部件竞争力的快速提升，成为全球价值链中难以替代的环节；又如芯片制造，是我国科技自立自强和破除“卡脖子”的关键领域，体现国家战略意志，二者均具备明确的成长动能。

    　　从产业生命周期看，我国产业体系将进入“旧秩序出清+新动能蓄势”的关键期。基于二级行业的生命周期测度，我们发现最具代表性的新动能领域已逐步浮现，软件开发、半导体、游戏与航海装备等领域正成为未来产业支柱的种子选手。

    　　两者结合，半导体、集成电路、软件开发、游戏、航海装备等产业，正处于创新周期由“技术突破”向“商业兑现”过渡的关键阶段，“促转型”将通过重塑产业结构与利润分配机制释放增长动能。

    　　展望后市，“促转型”有望实现“新旧动能”再平衡对老动能而言，经过“反内卷”整合出清与“促转型”效率再造，经营质量和盈利韧性逐步改善，市场定价也将回升。

    　　对新动能而言，创新周期正处于由“技术突破”迈向“商业兑现”的关键阶段。“促转型”通过重塑产业结构与利润分配机制，帮助基本面追赶定价。随着产业盈利逐步兑现，新动能的估值也将由“叙事驱动”走向“收益驱动”。

    　　风险提示：海外市场动荡，政策执行的不确定性。 机构：国信证券股份有限公司 研究员：田地/李智能/邵兴宇/董德志 日期：2025-11-15

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