10月经济活动数据点评：数据偏弱推升政策预期

　　根据统计局数据，10 月中国工业增加值同比从9 月的6.5%回落至4.9%（彭博一致预期5.5%），社会消费品零售总额同比从9 月的3%回落至2.9%，略高于彭博一致预期的2.8%，1-10 月累计城镇固定资产投资完成额同比录得-1.7%（1-10 月累计固投完成额彭博一致预期-0.8%），隐含月度固投完成额同比降幅较9 月的7.1%走阔至12.2%。

    　　整体而言，多重因素共振下10 月经济数据有所走弱，去年10 月整体基数抬升叠加工作日扰动，工业、出口及投资增速走弱，社零增速受国补退坡影响有所回落、服务业消费呈现温和修复迹象。此外，地产链投资端及消费的数据走弱显示政策进一步发力提振增长的必要性。具体而言：

    　　1. 出口回落拖累出口链行业生产走弱，“反内卷”政策推进或仍对相关行业供给释放形成约束。汽车制造同比从9 月的16%继续小幅上行至16.8%，而通用设备/专用设备/医药等与出口关联较强的制造业同比回落。反内卷相关行业（发电设备、钢材、新能源汽车等）产量增速走弱，制造业投资增速从9 月的-1.9%进一步回落至-6.7%。

    　　2. 国庆中秋假期对服务业消费形成一定支撑，而高基数下国补退坡效应有所显现。旅游消费带动餐饮零售同比增速上升2.9 个百分点至3.8%，高于总体社零增速（2.9%）。受“以旧换新”政策效应减弱及去年高基数影响，10 月汽车、家电等补贴相关行业零售额同比增速由9 月的3.8%转为-2.5%。

    　　3. 地产需求走弱、拖累地产相关消费和投资需求。10 月一手房成交面积/金额同比降幅分别从9 月的10.5%/11.8%走阔至18.8%/24.3%，地产投资降幅亦从9 月的21.3%进一步走阔至23%。房企现金流状况总体仍承压，10 月房地产到位资金同比降幅较9 月的11.5%走阔至21.9%。

    　　建筑装潢消费同比仍在负区间。

    　　4. 新型政策性金融工具对社融及基建的提振效果尚未完全体现。10 月新增人民币贷款与新增社融均同比少增，基建投资降幅较9 月的8%走阔至12.1%。

    　　往前看，随着新型政策性金融工具完成投放，“反内卷”政策更市场化推进对生产及制造业投资的扰动或减轻，有望推动投资在11 月边际好转。然而，考虑到近期房价走弱，地产相关政策预期或有升温，随着高基数叠加国补退坡的影响显现，服务消费也有望得到更多政策倾斜。

    　　内需层面，10 月5000 亿政策性金融工具已全部完成投放，短期有望拉动企业贷款需求，对后续社融增速及基建投资或形成一定支撑，明年作为“十五五”开局之年，重点领域投资或将加速落地，近期地产需求有所走弱、地产相关政策亦可能加码。

    　　外需层面，新一轮中美经贸磋商继续推进，关税政策扰动预期较前期有所缓和，港口高频指标显示11 月出口或仍维持韧性，对工业生产亦形成支撑。

    　　风险提示：稳增长政策力度不及预期，地产周期超预期下行。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：易峘/吴宛忆/王洺硕 日期：2025-11-16

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