深度*宏观*10月金融数据点评：四季度仍需稳增长

　　10 月新增社融、新增信贷、M1 同比增速和社融同比增速均低于万得一致预期，仅M2 同比增速高于万得一致预期，一方面表明适度宽松的货币政策仍在发力，另一方面表明年内货币政策或仍有加码宽松的客观需求。

    　　10 月新增社融8150 亿元，较去年同期少增5970 亿元，较9 月少增2.71万亿元，低于万得一致预期的1.53 万亿元。10 月社融存量同比增长8.5%，较9 月下降了0.18 个百分点，略低于万得一致预期的8.61%。10 月社融口径新增人民币贷款-201 亿元，较去年同期少增3166 亿元，较9 月少增1.63 万亿元。

    　　10 月企业债和委托贷款融资多增。10 月新增社融表现整体较弱，从分项看，新增人民币贷款、外币贷款、汇票均表现为少增，新增政府债券融资4893 亿元，但融资规模较去年同期和较9 月都是少增的；10 月表现相对较强的是直接融资中的企业债和股票融资，以及表外融资中的委托贷款。考虑到10 月中旬财政部表示，将继续提前下达2026 年新增地方政府债务限额，我们认为11 月和12 月政府债融资额度或有所上升。

    　　从社融存量结构来看，2025 年10 月与2025 年9 月相比，占比上升的主要是政府债券（上升0.08 个百分点），此外是委托贷款占比小幅上升0.04个百分点、企业债融资占比小幅上升0.03 个百分点、股票融资占比小幅上升0.01 个百分点，占比下降较多的是人民币贷款（下降0.09 个百分点）和汇票（下降0.07 个百分点）；与去年同期相比，仅有政府债券占比大幅上升，占比下降较多的是人民币贷款、企业债和委托贷款。

    　　10 月M2 同比增长8.2%，较9 月下降0.2 个百分点；M1 同比增长6.2%，较9 月下降1.0 个百分点；M0 同比增长10.6%，较9 月下降0.9 个百分点。2025 年10 月活期存款（M1-M0）环比下降1.12%，定期存款（M2-M1）环比上升0.40%。央行10 月在公开市场净回笼资金4253 亿元，我们认为，央行重启公开市场国债买卖，表明货币政策有意保持流动性适度宽松，且当前的利率水平整体是合意的。

    　　非银存款多增。10 月新增存款6100 亿元，但各分项之间差异较大，其中多增的是非银存款和财政存款，少增的是企业存款和居民存款。我们认为10 月存款数据有三方面值得关注：一是非银存款多增1.85 万亿元与居民存款少增1.34 万亿元，我们认为居民存款在此出现搬家的情况；二是财政存款新增7200 亿元，与10 月政府债融资规模偏弱有所不同，但是与10 月固定资产投资累计同比增速偏弱或有关；三是企业存款少增1.09万亿元，较去年同期少增3553 亿元，我们认为可能受到存款搬家和美国关税冲击全球经济贸易等多方面影响。

    　　新增贷款整体偏弱。10 月金融机构口径新增贷款2200 亿元，较去年同期少增2800 亿元，其中少增的是居民贷款和中长贷，多增的是企业贷、短贷和金融同业贷。需要关注的是，企业贷虽然多增，但企业中长贷较去年同期少增1400 亿元，同时居民短贷较去年同期少增3356 亿元，居民中长贷较去年同期少增1800 亿元。居民部门的信贷需求明显走弱。

    　　四季度仍需稳增长。10 月金融数据整体表现偏弱，新增社融、新增信贷M1 同比增速和社融同比增速均低于万得一致预期，仅M2 同比增速好于万得一致预期。我们认为从央行三季度货币政策执行报告看，未来货币政策或淡化总量数据的指标作用，相较之下价格指标的影响或加大。考虑到稳增长仍是未来一段时间内政策的主要目标，同时也是外部形势不确定性加大背景下“十五五”开局的客观需要，我们认为短期央行仍有降准降息的可能。

    　　风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：张晓娇/朱启兵 日期：2025-11-16

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