多资产周报：如何看待摊余债基集中开放？

　　如何看待摊余债基集中开放？？摊余债基于2025 年四季度至2026 年上半年迎来集中开放高峰，其资金再配置行为引发债市显著变动：（1）开放节奏与规模集中：2025 年11 月至2026 年一季度为绝对高峰，单月呈两波高峰，2025 年12 月开放1077 亿元、2026 年3 月突破1160 亿元，均以3 年、5 年期产品为主；（2）持仓风格核心切换：成立初期因银行自营主导及公募优势，政金债持仓占比近90%，2025 年以来转向信用债，中期票据为增持主力，企业债、短期融资券亦大幅增持；（3）资金来源完成“换血”：银行理财取代银行自营成为核心增量，这源于私募摊余产品整改清退及资管新规禁止嵌套下，公募摊余债基成为理财低波动资产首选，且理财84%增持资金投向3 年以内封闭期产品；（4）债市呈现结构分化：3-5 年中高等级信用债受益显著，而二永债因不符SPPI 测试被排除配置、超长信用债因期限不匹配受益有限且银行止盈卖出、政金债因配置转向利差压缩动力减弱，仅靠少数定制产品托底；（5）2025年11 月至2026 年上半年，3-5 年中高等级信用债配置需求将持续释放，短期或维持强势。

    　　多资产图景：

    　　整体收益方面，本周（11 月8 日至11 月15 日），权益方面，沪深300下跌1.09%，恒生指数上涨1.26%，标普500 上涨0.08%；债券方面，中债10 年下跌0.03BP，美债10 年上涨3BP；汇率方面，美元指数下跌0.27%，离岸人民币升值0.36%；大宗商品方面，SHFE 螺纹钢上涨0.53%，伦敦金现上涨1.93%，伦敦银现上涨6.81%，LME 铜上涨1.23%，LME 铝下跌0.3%，WTI 原油上涨0.57%。

    　　资产比价方面，本周金银比数值为78.28，较上周下降3.75；铜油比数值为180.58，较上周上升1.17；铜螺比数值为28.36，较上周上升0.17；金铜比数值为0.38，较上周上升0.01；股债性价比数值为4.1，较上周上升0.06；AH 股溢价数值为118.48，较上周上升0.07。

    　　库存方面，最新一周原油库存为44355 万吨，较上周上升278 万吨；螺纹钢库存为467 万吨，较上周上升4 万吨；阴极铜库存为109690 吨，较上周上升14656 吨；电解铝库存为62 万吨，较上周上升2 万吨。

    　　资金行为方面，最新一周美元多头持仓14032 张，较上周上升1541 张，空头持仓24376 张，较上周下降1009 张；黄金ETF 规模3356 万盎司，较上周上升6 万盎司。

    　　风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 机构：国信证券股份有限公司 研究员：邵兴宇/田地/董德志 日期：2025-11-16

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