深度*宏观*宏观点评：10月国内需求表现如何？

　　10 月实体经济融资需求仍然不振。“双节”假期带动10 月消费数据表现，后续“惠民生”政策值得期待。固投整体维持韧性，但地产投资下行压力加大。

    　　10 月新增社会融资规模为8161 亿元，较去年同期少增5959 亿元，政府债券、人民币贷款均对当月社融数据表现有所拖累。

    　　10 月政府债券融资规模下滑或受到年内财政融资的整体节奏影响：前三季度政府债券发行节奏相对较快，据我们测算，在剔除到期再融资后，前三季度政府债券融资规模为94080 亿元，较去年同期增长45281 亿元，在当年政府债券融资预期目标中占比79.3%，年内财政进一步前倾发力，导致10 月单月发行规模有所回落。

    　　从金融机构口径看，10 月新增人民币贷款2200 亿元，较去年同期少增2800 亿元，企业部门贷款意愿有所回升，新增企业贷款规模较去年同期多增2200 亿元，但新增企业中长期贷款规模仅300 亿元，企业资本开支意愿或仍待改善；而同期居民贷款表现仍然不振，或仍受地产销售长期不振的影响。

    　　10 月社会消费品零售总额（以下简称：“社零”）规模为46291 亿元，同比增长2.8%，除汽车以外的消费品零售额同比增长4.0%，较9 月加快0.8 个百分点，带动社零同比增速3.6 个百分点；餐饮收入同比增长3.8%，较9 月加快2.9 个百分点，带动社零同比增速0.4 个百分点；在中秋、十一双节假期的带动下，10 月商品、餐饮消费均有回暖。

    　　10 月汽车、网上商品零售额分别同比下滑4.4%和1.2%，分别拖累社零同比增速0.4 和0.3 个百分点；需要说明的是，以上两项消费并不弱，当期同比增速下滑或主要受往年较高基数影响，汽车在我国消费结构中占比较高，或仍是后续“扩内需”的重要抓手。

    　　1-10 月我国固投完成额同比下降1.7%，制造业、基建投资累计同比增速分别为2.7%和1.5%，较前三季度分别下降1.3 和1.8 个百分点。地产投资仍是主要拖累，1-10 月下降14.7%，降幅进一步走扩0.8 个百分点，拖累当期固定资产投资3.0 个百分点。

    　　1-10 月制造业对固投增速仍有支撑，但结构表现不一：首先，食品、服装等大众消费品行业投资维持韧性，纺织服装业、农副食品加工业和酒饮制造业对1-10 月固投增速的贡献分别为1.7、1.4 和1.1 个百分点。

    　　其次，部分装备制造业仍能维持正贡献，汽车和通用设备制造业对1-10月固投增速的贡献分别为0.5 和0.4 个百分点

    　　但高技术制造业投资仍显弱势，对当期固定资产投资增速有所拖累；1-10月，计算机通信电子设备和电气机械制造业对1-10 月固投增速的负贡献分别为0.2 和0.5 个百分点。

    　　风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：陈琦/朱启兵 日期：2025-11-16

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