深度*宏观*10月经济数据点评：稳增长的重要性有所上升

　　10 月，工业增加值当月同比增速和固定资产投资累计同比增速低于万得一致预期，社零消费当月同比增速好于万得一致预期；后续重点关注固定资产投资累计同比增速的变化趋势。

    　　10 月工业增加值同比增长4.9%，环比上升0.17%。从行业分类来看，1-10月采矿业工业增加值累计同比增速5.6%，制造业累计同比增速6.6%，公用事业累计同比增速2.3%，高技术产业累计同比增速9.3%。

    　　10 月社零同比增长2.9%，除汽车以外的消费品零售额同比增长4.0%，服务消费累计同比增长5.3%。10 月服务类消费增速表现明显更好，根据统计局解读，文体休闲服务类、通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类零售额较快增长，我们认为主要是受长假消费提振。

    　　1-10 月固定资产投资累计同比增速下降1.7%，民间固定资产投资累计同比下降4.5%，扣除房地产开发投资，1-10 月全国固定资产投资增长1.7%，民间投资增长0.2%。分类别看，制造业投资1-10 月累计同比增2.7%，基建投资累计同比下降0.1%，地产投资累计同比下降14.7%。

    　　1-10 月房地产新开工面积累计同比下降19.8%，施工面积同比下降9.4%，竣工面积同比下降16.9%。1-10 月商品房销售面积同比下降6.8%，商品房销售额累计同比下降9.6%。10 月，70 个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降2.6%，二手住宅价格指数下降5.4%。

    　　10 月经济数据偏弱。10 月工业增加值同比增速较9 月下降，且低于万得一致预期，社零当月同比增速第五个月下降，但由于去年同期基数较高，因此整体表现好于万得一致预期，固定资产投资累计同比增速下降幅度加大，明显弱于万得一致预期。我们认为10 月经济数据的亮点是消费，但社零数据内部也存在明显分化：一是10 月社零同比增速较9 月下降0.1个百分点，连续五个月下行，二是除汽车以外的社零同比增速较9 月上升0.8 个百分点，表明大宗消费品对社零增速的影响较大，三是价格因素对社零同比增速的影响较明显，比较有代表性的是限额以上商品消费中，金银珠宝消费10 月同比增长37.6%，四是房地产后周期消费依然疲弱，10 月限额以上家电消费同比下降14.6%，建筑装潢消费同比下降8.3%，五是国补对消费的影响较大，比如通讯器材消费同比增速在2025 年内基本保持两位数同比增长，唯一的例外是8 月。我们认为在海外形势不稳定不确定性较大的情况下，稳增长要更大程度上依靠内需，短期来看四季度末到一季度初期间是我国的传统消费旺季，预计消费有望保持相对稳定的增速。

    　　关注货币政策的跨周期和逆周期调节。虽然前三季度我国实际GDP 累计同比增速为5.2%，但考虑到10 月固定资产投资累计同比增速同比下滑，且当前处于“十四五”收官的重要时期，我们认为稳增长的客观需求仍在。从当前国内和海外经济基本面情况看，我们认为内需或是稳增长的重要抓手。10 月中旬财政部已经提前下达5000 亿元地方政府债额度，预计将对基建投资起到一定支撑作用，考虑到宏观政策取向一致性，我们认为短期内货币政策存在宽松的可能，主要包括三个方向：一是在量的方面，降准和结构性货币政策工具都可能推出，同时不排除不断创新货币政策工具，二是在价的方面，短期重点通过公开市场操作和公开市场国债买卖，将利率维持在政策合意水平，同时通过疏通二级市场利率传导机制，保存合理的利率比价关系，三是通过降息或其他政策工具，保持社会融资条件相对宽松。

    　　风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：张晓娇/朱启兵 日期：2025-11-16

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