宏观周报：社融信贷弱于季节性 房地产市场加速下行

　　2025年10月社会融资规模新增8150亿元，比上年同期减少5970亿元，绝大部分由于政府债发行节奏放缓。其中，对实体经济发放的人民币贷款减少201亿元，同比减少3166亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少200亿元，同比少减510亿元；委托贷款增加1653亿元，同比多增1872亿元；信托贷款增加156亿元，同比少增16亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2894亿元，同比多减1498亿元；企业债券净融资2469亿元，同比多1482亿元；政府债券净融资4893亿元，同比少增5602亿元；非金融企业境内股票融资696亿元，同比多412亿元。

    　　10月末，M1与M2增速明显下滑。广义货币（M2）余额335.13万亿元，同比增长8.2%。狭义货币（M1）余额112万亿元，同比增长6.2%，下滑1个百分点。流通中货币（M0）余额13.55万亿元，同比增长10.6%。前十个月净投放现金7284亿元。M1与M2剪刀差进一步小幅扩大至2个百分点，M1-M2剪刀差边际走阔，资金活化的趋势有所放缓。前十个月人民币贷款增加14.97万亿元。分部门看，住户贷款增加7396亿元，其中，短期贷款减少5170亿元，中长期贷款增加1.26万亿元；企（事）业单位贷款增加13.79万亿元，其中，短期贷款增加4.34万亿元，中长期贷款增加8.32万亿元，票据融资增加9758亿元；非银行业金融机构贷款减少185亿元。

    　　2025年10月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降4.4%，降幅比上月扩大1.2个百分点。其中，北京、上海、广州和深圳分别下降4.7%、3.4%、6.4%和3.3%。二线城市二手住宅销售价格同比下降5.2%，降幅扩大0.2个百分点。三线城市二手住宅销售价格同比下降5.7%，降幅与上月相同。

    　　2025年10月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降0.8%，降幅比上月扩大0.1个百分点。其中，上海上涨5.7%，北京、广州和深圳分别下降2.0%、4.2%和2.6%。二线城市新建商品住宅销售价格同比下降2.0%，降幅收窄0.1个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.4%，降幅与上月相同。

    　　2025年1—10月份，全国固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7%（1-9月同比下降0.5%），但扣除价格因素后投资仍小幅增长，实物工作量实则在增加。其中，民间固定资产投资同比下降4.5%%（前值下降3.1%），企业盈利能力偏弱，投资收益下降，导致民间经营主体投资决策趋于谨慎。

    　　分产业看，第一产业投资8075亿元，同比增长2.9%；第二产业投资148411亿元，增长4.8%；第三产业投资252429亿元，下降5.3%。第二产业中，工业投资同比增长4.9%。其中，采矿业投资增长3.8%，制造业投资增长2.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长12.5%。高端制造表现抢眼，如铁路、船舶、航空航天等运输设备制造业投资增长20.1%，汽车制造业增长17.5%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降0.1%。其中，管道运输业投资增长13.8%，水上运输业投资增长9.4%，铁路运输业投资增长3.0%。

    　　开发投资：降幅进一步扩大，房企对市场预期偏谨慎，投资信心持续不足。2025年1—10月份，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%（前值13.9%）；其中，住宅投资56595亿元，下降13.8%（前值12.9%）。

    　　房屋建设：施工规模企稳但新开工、竣工降幅扩大，供给端持续收缩。2025年1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积652939万平方米，同比下降9.4%（前值9.4%）。其中，住宅施工面积455253万平方米，下降9.7%（前值9.7%）。房屋新开工面积49061万平方米，下降19.8%（前值下降18.9% ）。其中，住宅新开工面积35952万平方米，下降19.3%（前值下降18.3% ）。房屋竣工面积34861万平方米，下降16.9%（前值下降15.3% ）。其中，住宅竣工面积24866万平方米，下降18.9%（前值下降17.1% ）。

    　　商品房销售：量价双跌态势加剧，住宅是销售端核心拖累项。2025年1—10月份，新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%（前值下降5.5%）；其中住宅销售面积下降7.0%（前值下降5.6%）。新建商品房销售额69017亿元，下降9.6%（前值下降7.9%）；其中住宅销售额下降9.4%（前值下降7.6%）。 机构：华联期货有限公司 研究员：石舒宇 日期：2025-11-16

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