类权益周报：反弹机会或在眼前

　　回顾：摆脱震荡 的尝试

    　　11 月10-14 日，类权益市场仍趋于震荡。截至2025 年11 月14 日，万得全A 收盘价为6356.50，较11 月7 日下跌0.47%；而中证转债同期上涨0.52%，偏债型转债估值有所拉伸。

    　　市场尝试走出震荡区间，但上涨的态度不够坚决。11 月13日，万得全A 日内持续走强，一度涨至前高附近。当时市场距离真正起势，还需要一根态度鲜明的阳线。但在11 月14 日，大幅下跌1.27%，标志着市场继续处于震荡区间中。同时，科技行情降温后，新主线尚未出现。消费和新能源均是资金的尝试方向，但持续性均不强。

    　　策略：轮动状态，仍有机遇

    　　关注半导体&算力主线的反弹机会。10 月9 日后，半导体、AI算力指数持续调整，截至11 月14 日已分别下跌11.05 %和9.37%，已与9 月初止跌时11.02%和11.35%的跌幅相近。

    　　调整期间，半导体&算力主线拥挤度大幅下降。电子和计算机是从10 月10 日至11 月14 日拥挤度降幅最大的行业。主线拥挤度下降，意味着市场对其上涨的逻辑要求趋于放松。当利好再度出现时，相关品种更容易受到推动上涨。

    　　结构风险的缓释，减小了半导体&算力主线反弹的压力。11 月14 日，前5%成交额占比已下降至38.98%，创8 月27 日以来最低值，并逐渐接近35%底部经验值。若继续调整，时间或许不会太长。值得注意的是，股价偏高的个股占比仍然较高，若半导体&算力反弹，更适合以轮动的视角看待。

    　　转债方面，我们探讨了在不同市场环境下，强赎预期如何影响转债价格，以及当强赎实质发生时，投资者应当如何应对。

    　　牛市环境下，不强赎转债，T 日之后会迎来较大幅度的估值修复。而强赎转债在T+1 日的平均涨跌幅为-3%，但相对庆幸的是，牛市环境下条款博弈容错率较高，后续整体会迎来一定幅度的修复。胜率维度，在牛市环境遭遇强赎时，依然可以期待行情修复，不强赎转债的最高胜率位于T+1 日。

    　　接着，我们观察T 日转债估值能否折射出有效条款预期。从结果来看，牛市环境下，高估值得出的不强赎结论置信度相对较高（但同样一旦错误，损失也会较大），低估值得出强赎的置信度反而一般。如若看好正股短期表现，且对个券强赎意愿无明确预期，继续持有似乎可行。

    　　最后，当持仓转债遭遇强赎时，要么于公告次日开盘尽快处理，要么等待日内修复。若在牛市环境下，继续持有亦可，若在熊市环境下，则在收盘价择机卖出或是占优之选。

    　　风险提示

    　　权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：田乐蒙/肖金川/董远 日期：2025-11-16

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