宏观国内周报：双11趋于平淡但服务消费有所回升

　　一周概览

    　　以旧换新补贴退坡后今年双十一交易额同比放缓，而10 月经济数据显示服务业消费呈现温和修复迹象；上周港口高频指标同比较10 月边际改善，高基数下汽车销售和地产成交同比偏低；工业生产维持韧性，建筑钢材及水泥需求仍偏弱。10 月新增人民币贷款与新增社融均同比少增，多重因素共振下经济活动数据整体走弱，后续重点关注新型政策性金融工具的拉动效果。

    　　高频经济活动跟踪

    　　上周工业生产维持韧性、而水泥及建筑钢材开工仍偏弱；以旧换新补贴退坡、乘用车消费同比走弱，地产成交同比仍偏低。出行及消费方面，星图数据显示，今年双十一全网交易额/包裹量同比增长较去年同期的26.6%/21.4%放缓至14.2%/6.4%； 上周18 城地铁客运量/ 百城拥堵指数同比上行4.3%/0.2%，国内航班数同比亦上行0.5%；11 月1 日-11 月9 日乘用车销量同比回落18.8%。生产方面，高炉开工率同比上升0.5 个百分点，或显示工业生产维持韧性，但建筑钢材成交量低于去年同期13.7%，水泥开工率亦同比下降11.4 个百分点。出口方面，HDET 高频指标显示11 月至今出口环比小幅回升，同比录得约-0.4%。地产方面，上周44 城新房/22 城二手房成交面积同比降幅由前一周的46.7%/26.9%收窄至38.2%/21.5%。

    　　价格指标及变化

    　　上周国际油价、金价上行，国内原材料价格整体走高。上周布伦特原油价格环比上行1.2%至64.4 美元/桶，COMEX 黄金价格环比上行1.9%至4084美元/盎司。上周国内铜/焦煤价格环比上行1.5%/1.4%，而水泥价格环比下行0.8%。农产品价格指数环比上行0.2%，其中水果/玉米批发价环比回升0.9%/1.4%，而猪价环比回落0.7%。

    　　金融市场及资金成本

    　　银行间流动性偏紧，人民币兑美元汇率继续升值。上周银行间利率整体上行，沪深300 指数环比下降1.08%；国债收益率曲线趋平。利率债总发行同比多增2,810 亿元，其中国债/地方政府债发行同比多增488/2,317 亿元；房地产债发行金额及股权融资额均环比下降。汇率方面，人民币兑美元汇率升值0.34%，对一篮子货币环比回撤0.06%。

    　　中观行业景气度追踪

    　　有色金属价格仍在上行通道中，半导体产业链价格亦持续走高，硅片价格持续回撤，而螺纹钢、水泥和玻璃价格环比仍在回落。

    　　上周重要经济数据及宏观事件

    　　数据：1）10 月工业增加值同比从9 月的6.5%回落至4.9%，社零/固定资产投资同比较9 月的3%/-7.1%回落至2.9%/-12.2%。2）10 月新增人民币贷款2,200 亿元，同比少增2,800 亿元；新增社融8,150 亿元，同比少增5,970 亿元； M1/M2 同比增速较9 月的7.2%/8.4%放缓至6.2%/8.2%。

    　　重要事件：1）11 月11 日，央行《3 季度货币政策执行报告》明确实施适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松。2）11 月14 日国常会部署增强消费品供需适配性、进一步促进消费政策措施。3）11 月10 日，国务院办公厅指出进一步激发民间投资活力、促进民间投资发展。

    　　本周宏观主要观察点

    　　重点关注11 月LPR 报价（11/20）以及周内可能发布的10 月财政数据。

    　　风险提示：关税进一步升级拖累全球贸易需求，地产需求超预期回落。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：易峘/吴宛忆/常慧丽/王洺硕 日期：2025-11-17

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