2025年10月经济数据点评：前置效应消退加之高基数 经济数据波动加大

　　出口回落加上中秋节错位，生产增速放缓。10 月，工业生产同比增速从上月的6.5%下降至4.9%，环比增速从上月的0.64%下降至0.17%。工业生产增速回落主要有以下几方面原因。一是出口回落。10 月出口同比增速从8.1%下降至-1.1%，出口交货值同比增速从3.8%下降至-2.1%。二是季节效应及中秋节错位。季末效应加上节前出货，9 月工业生产增速较高，10 月季节性下滑。中秋节错位，去年10 月工作日是19 天，今年10 月工作日是18 天。综合作用下，10 月工业生产同比、环比增速均回落。三是高基数拖累同比增速。

    　　去年“9·24”以来，中国经济短期动能增强，生产、需求以及经济体主体信心均有所改善。去年10 月工业生产环比增速达到0.48%，高于季节性。

    　　政策支持力度减弱，固定资产投资同比下降。10 月，固定资产投资累计同比增速从-0.5%下降至-1.7%，当月同比增速从-7.1%下降至-12%。固定资产投资完成额（扣除房地产开发投资）累计同比增速从3%下降至1.7%。基建投资基本持平去年同期。财政前置效应逐渐衰退，基建（不含电力等）投资累计同比增速从1.1%下降至-0.1%。制造业投资累计同比增长2.7%，增速仍为正。但是下半年以来，单月制造业投资同比增速已经为负值，10 月降为-6.7%。设备工器具购置投资累计同比增长13%，增速仍较高。建筑安装工程投资累计同比增速从-4.1%下降至-5.4%。

    　　房地产市场延续承压。10 月，房地产投资累计同比下降14.7%，降幅较前9 月扩大0.8 个百分点，当月降幅扩大至23%。受高基数影响，商品房销售面积累计降幅走扩。1-10 月份，商品房销售面积同比累计下滑6.8%，降幅较前9 月扩大1.3 个百分点。住宅价格延续弱势，一线城市房价跌幅收窄。

    　　10 月份，70 大中城市二手房价格指数整体回落0.7%，降幅较上月扩大0.1个百分点。其中，一线城市二手房价格环比回落0.9%，降幅较上月收窄0.1个百分点。二线城市二手房价格环比回落0.6%，降幅较上月收窄0.1 个百分点。三线城市二手房价格环比回落0.7%，降幅较上月扩大0.1 个百分点。

    　　受双节影响，餐饮消费修复。10 月份，社会消费品零售总额同比增长2.9%，增速较上月回落0.1 个百分点，同比增速连续5 个月出现回落。餐饮收入同比增长3.8%，增速较上月提升2.9 个百分点。这可能是受双节旅游旺季的拉动，以及前期一些利空事件已逐步淡化。商品零售同比增速则由9 月份的3.3%回落至10 月份的2.8%，增速回落0.5 个百分点。部分可选消费如家用电器和音像器材类、汽车类、建筑及装潢材料类同比增速降幅较大，主要受上年同期基数较高因素影响。

    　　风险提示：新增政策低于预期；房地产市场持续降温；出口回调；美联储降息预期缩减。 机构：诚通证券股份有限公司 研究员：邢曙光/钟山 日期：2025-11-17

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