宏观经济周报2025年第47周

　　一、中国宏观

    　　高频：本周ICHI 综合景气指数保持在扩张区间，较前期水平小幅回升，显示节后扰动逐渐消退，经济景气度持续向常态化修复过渡。从分项来看，消费景气指数小幅收缩，仍处于临界区间，整体稳定。投资景气指数有所回升，接近临界点。前期基建类投资的强势扩张在基数效应下抬高了短期波动，但整体投资活动韧性依旧，企业端资本开支与制造业补库意愿保持稳定。出口景气指数回升至临界线上方，显示外需有所改善。生产景气指数本周显著回升，成为拉动综合指数的关键分项。节后企业生产节奏逐步正常化，供给端修复力度增强。

    　　总体来看，经济内部动能呈现从需求端向供给端协同发力的过渡趋势。随着政策持续托底、制造业生产全面回归常态，景气水平预计将维持温和扩张区间，并延续稳中向好的态势。

    　　2025 年前10 个月，中国经济结构升级趋势进一步巩固，先进制造与未来产业成为亮眼增长极。1—10 月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，10 月当月同比增长4.9%，环比增长0.17%。其中，装备制造业同比增长8.0%，高技术制造业同比增长7.2%，分别快于整体3.1 和2.3 个百分点。更为突出的是，未来产业加速成长，3D 打印设备、工业机器人产量同比分别增长30.8%、17.9%，显示新动能正从局部突破走向体系化扩散。投资结构同样持续优化，契合现代产业体系的发展要求。1—10 月份，全国固定资产投资（不含农户）在扣除价格因素后保持小幅增长，若剔除房地产开发投资，则增长1.7%。其中，制造业投资稳健增长2.7%，高技术产业投资延续高景气，信息服务业、航空航天器及设备制造业投资同比分别增长32.7%、19.7%。

    　　“双十一”提前启动带动新兴消费热度升温，国庆中秋假期进一步推动服务消费加快恢复。1—10 月，社会消费品零售总额同比增长4.3%。10 月各大电商平台率先拉开“双十一”促销序幕，显著提振线上消费活力。实物商品网上零售额累计同比增长6.3%，占社零总额的25.2%。服务消费恢复势头同样向好。1—10月服务零售额同比增长5.3%，较前三季度小幅加快。受国庆、中秋假期旅游出行旺盛带动，文体休闲、通讯信息、旅游咨询租赁、交通出行等服务类零售额均实现较快增长，反映假日经济持续释放对服务需求的拉动效应。

    　　二、全球宏观

    　　11 月11 日周二，英国国家统计局公布的最新数据显示，截至9 月的三个月失业率升至5%，高于市场预期，前值4.8%。企业新增受薪岗位减少约3.2 万个。这反映英国劳动力市场正在逐步降温，招聘需求持续回落。

    　　11 月12 日周三，德国联邦统计局公布数据显示，2025 年10 月德国消费物价指数同比上涨2.3%，持平初值，符合市场预期，前值9 月德国消费物价指数同比上涨2.4%。环比上涨0.3%，持平初值，符合市场预期。

    　　11 月13 日周四，英国国家统计局报告显示，2025 年三季度英国实际GDP 环比增长0.1%，同比增长1.3%。名义GDP 环比增长1.2%，同比增长5.1%。

    　　三、市场聚焦

    　　11 月12 日周三，美国众议院表决通过临时拨款法案，为联邦政府提供至2026年1 月30 日的运作资金，法案将在当晚由总统签署生效。这标志着自10 月1 日以来、持续43 天的史上最长政府停摆终于结束。停摆期间，数十万联邦雇员无薪或被迫休假，关键公共服务受到不同程度影响，包括机场安检效率下降、交通延误增多，以及就业、通胀等关键经济数据暂停发布。根据国会预算办公室测算，停摆维持6 周将拖累2025 年四季度GDP 约1.5 个百分点，经济损失估计超过百亿美元。 机构：工银国际证券研究有限公司 研究员：徐婕/周烨 日期：2025-11-17

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