宏观经济周报：经济有压力 政策有空间

　　就外围环境而言，美国政府结束历史最长停摆，国会两院通过的联邦政府临时拨款法案将支撑绝大多数政府部门至2026 年1 月30 日，之后需要再次对拨款法案进行谈判。针对农业部、退伍军人事务部和国会及支持机构的拨款则会持续到2026 财年结束，而分歧较大的医保补贴被要求在今年年末再进行讨论。数据方面，官方经济数据继续延后发布。在12 月份美联储议息会议前，将会公布9 月和11 月的非农数据以及没有失业率的10 月非农数据，若真如当下ADP、Challenger 等机构发布的私营部门就业数据显示的一样，就业市场降温幅度超出预期，那么几乎可以肯定美联储将会在12 月份再次降息。当然，近期部分美联储官员们出于通胀未能持续回落、数据缺失等原因也表达出了对继续降息的抗拒态度，叠加投资者对大型科技企业资本开支产生迟疑，市场波动有所上升。欧洲方面，工业生产弱于预期，经济景气指数继续回升。欧央行官员们虽对通胀有所担忧，但还是将更多注意力放在巩固经济复苏前景上，普遍认为当前利率水平处在合意区间内。

    　　就国内环境而言，10 月新增社融同比少增，地产周期持续拖累居民贷款，地方政府清偿欠款和企业债发行压制企业贷款，政府债贡献则继续因发行节奏错位而减弱；M1 和M2 同比增速在基数作用下放缓，居民存款“搬家”以及财政资金拨付偏慢现象仍然存在。经济数据方面，生产同比增速受假期和出口影响而回落；需求端，尽管有餐饮等服务消费和金银珠宝支撑，社零同比增速仍在高基数下小幅下滑，固投累计同比增速继续创近年新低。后续关注已有财政政策和关税缓和对投资的提振作用。政策方面，央行在第三季度货币政策执行报告中强调“做好跨周期”调节并淡化短期贷款增长重要性，标志着下阶段政策将更加聚焦长期结构性调整；而对于银行净息差及各类利率关系的表述更显对于利率传导机制关注度的上升。

    　　就高频数据而言，下游方面，房地产成交回落，农产品批发价格小幅上升。

    　　中游方面，钢铁和水泥价格基本持平。上游方面，焦煤焦炭价格下跌，有色金属和黄金价格走强，原油价格震荡。

    　　风险提示：1.地缘政治风险：全球经贸局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正处于转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：周喜/宋亦威/严佩佩/靳沛芃 日期：2025-11-17

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