宏观周报：10月基本面继续弱化探底

　　核心观点：

    　　1) 权益：上周市场放量下跌。　　

    　　基本面方面，10 月基本面进一步探底，除价格指标在基数和反弹仍有支撑外，实际增长指标全面弱化。房地产销售量价及投资都进一步弱化，基建与制造业投资当月增速降幅扩大，新型政策性金融工具及结存限额对实物工作量带动短期仍较有限，出口高位回落，消费弹性不足。

    　　海外方面，中美关系趋于稳定，但中日关系以及台海局势趋势紧张。美国政府停摆扰动结束，但关键数据中断、美联储鹰派声音增加，12 月降息预期回落至50%以下，对风险偏好形成扰动。

    　　2) 固收：上周收益率整体下行。　　

    　　上周催化方面，一是基本面方面，10 月实际增长指标全面弱化，社融信贷数据不及预期，二是股市风险偏好受到基本面弱化、美联储降息预期回落等扰动，股债跷跷板下，债市情绪有所利好，三是资金预期方面，央行三季度货币政策报告再提稳增长并删除“防空转”表述，宽松预期有所强化，叠加配置盘买入增加，对债市形成支撑。

    　　后期来看，中美谈判落地后债券重新回到基本面交易和宽松预期交易。10 月经济数据弱化程度加上11-12 月同比基数仍高，完成全年目标压力加大，政策加码以及宽松必要性加大，债券主线回到双降预期上，后续预计仍然延续震荡偏多的行情。

    　　3) 海外：美股先上后下、美债利率上行、美元指数下行、人民币升值、黄金上涨、油价下跌。一方面，美国持续43 天的史上最长联邦政府“停摆”结束，抬升风险偏好，另一方面，美联储鹰派声音增加，此前政府停摆导致关键数据缺失等扰动降息预期，12 月降息预期回落至50%以下，对风险偏好形成扰动，美股先上后下，美债收益率上行。

    　　4) 风险提示：基本面超预期弱化。 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：陈江月 日期：2025-11-17

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