2026年度展望：中国财政：总量增长有限、结构更重“实物”

　　2026 年赤字展望：狭义赤字率同比持平，广义赤字率小幅下降? 2026 年，假设赤字率维持在4%；超长期特别国债、新增地方政府专项债务额度分别增长2000 亿元；地方政府特殊再融资债发行2 万亿元用于置换存量隐性债务，那么据此测算，全国狭义赤字规模预计将达到5.94 万亿元，同比增长约2765 亿元。

    　　全国广义赤字规模预计将达到14.54 万亿元，同比增长约1670 亿元，广义赤字率约为9.8%，同比小幅下降0.4 个百分点，主要由于地方政府特殊再融资债发行缩量，2025 年四季度安排用于补充地方财力、支持项目建设的5000 亿元特殊再融资债额度预计2026 年将不再安排。

    　　2026 年财政支出展望：总量增速放缓但实物支出占比提高? 分“财政支出→广义财政支出→实物广义财政支出”三个层级看，预计2026 年上述支出将分别同比增长3.2%、1.9%、2.1%。

    　　我们预计，2026 年全国财政支出有望实现43.54 万亿元，同比增长3.2%，较上年同比增速下滑6.1 个百分点，主要由于上年提高赤字率、加码发行超长期特别国债与新增地方政府专项债务的力度较大，2025 年“高基数”导致2026 年财政支出同比增速边际放缓。但事实上，与2025 年财政支出预算值变比，2026 年财政支出同比增量预期仍将接近1.35 万亿元，规模相对较大。

    　　如果在财政支出的基础上，额外考虑地方政府特殊再融资债发行、融资平台有息负债增量带来的支出，那么我们预计2026 年全国“广义财政支出”有望实现46.56 万亿元，同比增长1.9%，该增速低于2026 年全国财政支出增速预期约1.3 个百分点，主要由于地方政府特殊再融资债或将缩量发行。具体而言，2025Q4 地方政府特殊再融资债额外安排2000亿元额度用于支持部分省份投资建设，3000 亿元额度用于补充地方政府综合财力（支持地方政府化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款等），2026 年上述5000 亿元额度预计将不再安排。

    　　如果在“广义财政支出”基础上，剔除预计难以直接贡献实物工作量的部分，那么我们预计2026 年能够直接贡献实物工作量的财政及城投支出（简称“实物广义财政支出”）有望实现41.62 万亿元，同比增长2.1%，该增速高于2026 年“广义财政支出”增速约0.2 个百分点，主要由于受2025 年安排用于注资国有大行的特别国债、特殊新增专项债、非项目建设用途的特殊再融资债“高基数”影响，2026 年“非实物广义财政支出”的同比增量预计将由上年对应的超过1.5 万亿元下降至不足300 亿元。

    　　2026 年还有哪些财政变化值得关注？

    　　全国宏观税负率有望止跌回升。

    　　特殊再融资债或将缩量发行。

    　　特殊新增专项债或将加速“股权财政”发展。

    　　债务司成立后，全口径债务监管进入“深水区”。

    　　风险提示：（1）对2026 年财政赤字、财政支出、融资平台有息负债的测算可能不够准确；（2）对特殊再融资债、特殊新增专项债的发行统计及投向分析可能不够准确；（3）对地方债注资政府投资基金、化解金融机构风险、支持房地产去库存的预期可能过于保守；（4）对政府投资基金的信息整理可能不够全面。 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：芦哲/刘子博 日期：2025-11-17

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