2025年10月财政数据点评：收入增速升 支出需加码

　　本报告导读：

    　　10 月税收收入增速回升，非税收入降幅扩大，而狭义支出增速回落。政府性基金收、支增速转负，主因房地产市场低迷、政府债发行放缓。稳经济还需政策接力，关注“类财政”工具、地方债结存限额落地效果。

    　　投资要点：

    　　狭义收入增速 回升，主因税收推动。2025 年 1-10 月，全国一般公共预算收入同比增长0.8%。其中，10 月当月同比增速3.2%，相比9 月的2.6%边际回升。究其原因，一是，反内卷政策效果持续显现，PPI 降幅继续收窄，对税收收入的拖累边际缓解。二是，在积极政策的带动下，相关行业税收收入持续改善。从主要分项看，主要税种均有不错表现。一方面，个人所得税收入增速边际回升、高位运行。消费税收入增速也稳中有升。另一方面，增值税、企业所得税收入增速虽然表现尚可，但是在去年同期基数较低的情况下，增速边际回落。考虑到下半年房地产需求调整，经济增长的内生动能还需增强，宏观积极政策仍需加码。此外，非税收入降幅继续扩大，除了2024 年同期高基数的影响，也反映了财政对非税收入的依赖边际减弱。

    　　狭义支出增速回落。2025 年1-10 月，全国一般公共预算支出同比增长2%。其中，10 月当月同比增速-9.8%，相比9 月增速3.1%有所回落。央、地财政支出增速分别由9 月的3.2%、3.1%降至-1%、-11.9%。需要提醒的是，本月狭义支出同比回落，虽然与去年同期基数抬升有关，但是稳经济还需财政持续加力。从分项看，社保就业、科技、教育等支出降幅相对偏低，而城乡社区、农林水等基建类支出降幅扩大。

    　　政府性基金收、支增速回落。在收入端，2025 年1-10 月，全国政府性基金预算收入同比下降2.8%。其中，10 月当月同比增速-18.4%，降幅扩大。究其原因，过去几个月，房地产市场调整加速。在支出端，2025 年1-10 月，全国政府性基金预算支出同比增长15.4%。其中，10 月当月同比增速-38.2%，增速明显回落。究其原因，一方面，2025 年预算内财政节奏前置，9 月以来，专项债等政府债券发行放缓。另一方面，房地产市场低迷，使得拆迁补偿等成本性支出随之下滑。

    　　“类财政”接续发力，增量财政适时加力。为了确保四季度积极政策的延续，增量政策接力。一是，政策性金融工具发挥“类财政”功能。2025 年10 月，5000 亿元新型政策性金融工具完成投放。二是，安排地方债结存限额投放。2025 年10 月，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000 亿元，其中，新增了2000 亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设。

    　　风险提示：房地产需求有待提振。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：侯欢/梁中华 日期：2025-11-18

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