2025年10月金融数据点评：企业表外融资和直接融资规模增加
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2025-11-18 15:14:16
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企业表外融资和直接融资规模增加
10 月社融同比少增近6000 亿元，政府债券融资和表内信贷融资是主要拖累项，分别源于政府债券融资的基数较高以及实体融资需求偏弱；主要支撑项有二，一是委托贷款新增1654 亿元，远高于近年月均水平，主要受5000 亿元新型政策性金融工具的带动；二是企业债券融资同比多增超1000 亿元，可能源于10 月债市情绪好转，二级市场成交利率小幅下行。
贷款读数偏弱，票据冲量明显
10 月人民币贷款同比少增2800 亿元。总量上看，信贷偏弱一方面源于贷款需求不足，另一方面源于供给侧因素，金融机构“反内卷”会挤出虚增空转贷款，贷款增速回落也符合我国间接融资供给比例趋降的长期趋势。结构上看，企业方面，10 月企业票据融资冲量特征明显，短贷和中长贷表现均偏弱，主要源于企业“反内卷”不断深化，扩张产能意愿不强。
居民方面，10 月居民部门降杠杆特征明显，一是源于房地产销售再度降温，未显露“银十”特征；二是源于加杠杆消费意愿下降，尤其是中秋国庆假期出行需求升温的情况下，短贷仍呈现大幅净偿还，表明居民部门在加杠杆消费方面比较谨慎。
基数抬升和存款搬家拖累M1 同比读数
10 月M2 同比增速小幅回落0.2 个百分点至8.2%，增速回落主要源于基数抬升以及“贷款创造存款”规模减少。结构上看，10 月居民和企业存款均同比多减，非银金融机构存款则明显多增，私人部门存款继续向非银金融机构存款转化。10 月M1 同比增速回落1 个百分点至6.2%，除基数抬升和“贷款创造存款”规模减少拖累外，也与私人部门存款搬家至理财、基金、股票等产品有关。
总结来看，10 月金融数据总体上依然呈现出融资需求不足的特征，未来的积极因素在于，5000 亿元新型政策性金融工具已经带动10 月委托贷款新增量提升，下一步将是配套贷款的投放，有望体现在11-12 月的表内信贷读数上；拖累因素仍将是政府债券融资的高基数。二者叠加下，社融存量同比增速可能持平或小幅回落。后续进一步关注居民存款搬家的进展。
风险提示：经济环境变化超预期；政策变化超预期。 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：王哲语/周喜/李济安 日期：2025-11-18
10 月社融同比少增近6000 亿元，政府债券融资和表内信贷融资是主要拖累项，分别源于政府债券融资的基数较高以及实体融资需求偏弱；主要支撑项有二，一是委托贷款新增1654 亿元，远高于近年月均水平，主要受5000 亿元新型政策性金融工具的带动；二是企业债券融资同比多增超1000 亿元，可能源于10 月债市情绪好转，二级市场成交利率小幅下行。
贷款读数偏弱，票据冲量明显
10 月人民币贷款同比少增2800 亿元。总量上看，信贷偏弱一方面源于贷款需求不足，另一方面源于供给侧因素，金融机构“反内卷”会挤出虚增空转贷款，贷款增速回落也符合我国间接融资供给比例趋降的长期趋势。结构上看，企业方面，10 月企业票据融资冲量特征明显，短贷和中长贷表现均偏弱，主要源于企业“反内卷”不断深化，扩张产能意愿不强。
居民方面，10 月居民部门降杠杆特征明显，一是源于房地产销售再度降温，未显露“银十”特征；二是源于加杠杆消费意愿下降，尤其是中秋国庆假期出行需求升温的情况下，短贷仍呈现大幅净偿还，表明居民部门在加杠杆消费方面比较谨慎。
基数抬升和存款搬家拖累M1 同比读数
10 月M2 同比增速小幅回落0.2 个百分点至8.2%，增速回落主要源于基数抬升以及“贷款创造存款”规模减少。结构上看，10 月居民和企业存款均同比多减，非银金融机构存款则明显多增，私人部门存款继续向非银金融机构存款转化。10 月M1 同比增速回落1 个百分点至6.2%，除基数抬升和“贷款创造存款”规模减少拖累外，也与私人部门存款搬家至理财、基金、股票等产品有关。
总结来看，10 月金融数据总体上依然呈现出融资需求不足的特征，未来的积极因素在于，5000 亿元新型政策性金融工具已经带动10 月委托贷款新增量提升，下一步将是配套贷款的投放，有望体现在11-12 月的表内信贷读数上；拖累因素仍将是政府债券融资的高基数。二者叠加下，社融存量同比增速可能持平或小幅回落。后续进一步关注居民存款搬家的进展。
风险提示：经济环境变化超预期；政策变化超预期。 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：王哲语/周喜/李济安 日期：2025-11-18
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