2025年10月经济数据点评：经济阶段性承压 政策显效是关键

　　数据

    　　国家统计局公布2025 年10 月经济数据，规上工业增加值当月同比增长4.9%、预期5.5%、前值6.5%；社会消费品零售总额当月同比增长2.9%、预期2.8%、前值3.0%；固定资产投资累计同比增速-1.7%、预期-0.8%、前值-0.5%。

    　　季节因素拖累生产

    　　10 月全国规上工业增加值同比增速受工作日天数减少和出口回落影响而走弱，环比增速弱于历史平均水平。相较之下，电热燃水业生产表现较好，运输设备制造业保持两位数高增。从产量角度看，“反内卷”政策推进仍对钢材等行业生产形成制约。服务业生产指数同比增速受高基数影响小幅下降，但景气度维持在较高区间。展望来看，年内工业生产大概率维持稳健增长态势，供需格局有望小幅改善。

    　　消费内生动能偏弱

    　　10 月社会消费品零售总额同比增速在高基数和补贴效果减弱的影响下小幅放缓。餐饮消费在节假日带动下同比增速明显回升；金银珠宝分项同比增速受金价提振；部分补贴范围内的产品，特别是房地产产业链相关的产品，同比增速回落明显。展望来看，“双十一”前置和耐用品消费持续疲软指向短期社零难言起色，居民收入和消费意愿提升还需政策支持。

    　　投资还看政策显效

    　　截至10 月固定资产投资累计同比增速降幅进一步走扩。具体来看：

    　　制造业投资方面，下游需求偏弱以及“反内卷”政策实施共同导致10 月同比增速较前值下降4.7 个百分点至-6.7%，下降速度加快。尽管投资增速在放缓，但投资结构在优化，航空航天器及设备制造业、信息服务业、新能源行业代表的新兴产业投资不断壮大。展望来看，外部环境缓和、内部财政下达，企业投资意愿或小幅改善并带动投资在年底温和回升。

    　　基建投资方面，整体同比增速较前值下降约4.1 个百分点至-12.1%，电热燃水、交通仓储以及水利环境和公共设施同比降幅均走扩。从近期沥青开工率和水泥发运率等实物工作量指标看，基建投资低迷也得到印证。

    　　后续，随着聚焦项目开发的系列增量财政政策发力，地方财政偏紧导致的部分项目建设面临资本金不足的问题将得到重点解决，基建投资增速有望逐步企稳。

    　　房地产投资方面，增速同比降幅扩大1.7 个百分点至-23.0%，新开工和竣工面积增速均处于年内低位。房价持续下探致使销售面积和销售额累计同比增速双双回落。房企内外部资金来源同比降幅进一步走扩，限制后续企业土地购置投资。展望来看，高频销售数据和房价仍疲软，年内房地产投资或继续探底，待扶持政策出台。

    　　风险提示： 1.地缘政治风险：地缘政治不确定性抬升，或对市场风险偏　　好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正值转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：周喜/宋亦威/严佩佩/靳沛芃 日期：2025-11-18

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