宏观周报：实体经济活动降温 政策蓄力

　　10月经济数据，除了通胀回暖以外，工业增加值、消费、固定资产投资及分项、出口均有所降温。社零增速回落至3%以下，受占比较大的汽车销售走弱影响，增速比9月份略有回落。固定资产投资延续负增长，房地产同比跌幅扩大，基建同比增速落入负值、制造业同比增速持续放缓。

    　　“抢出口”力度减弱，出口同比增速下降1.1%。随着内外需均走弱，工业生产活动降温。

    　　中国正在经历从投资拉动转向消费拉动的经济再平衡的过程。四中全会公报强调“要大力提振消费” ，全年“深入实施提振消费专项行动”。

    　　“十五五”规划建议中提到“居民消费率明显提高”、“促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式”。但是扩大消费面临诸多结构性问题，例如城乡差异、收入结构分化等等，导致提高消费率并非一蹴而就。对于年内经济工作部署，四中全会强调“坚决实现全年经济社会发展目标”，“宏观政策要持续发力、适时加力”。四季度GDP 增速实现4.5%左右即可完成全年目标，达标压力不大。

    　　10月经济数据显示实体经济活动降温，人民币贷款需求偏弱。央行在《第三季度中国货币政策执行报告》专栏《科学看待金融总量指标》中，明确“观察金融总量要更多看社融和货币供应量指标”、“社会融资规模、货币供应量增长与名义经济增速基本匹配的同时，贷款增速略低一些也是合理的”，传递出在当前政府化债和经济增长动能从投资驱动向创新驱动转变的过程中，我国金融供给侧结构的变化使得传统的信贷融资方式受到调整，其他直接和间接融资方式得到相应发展。此外，央行在《第三季度中国货币政策执行报告》中将先前“强化逆周期调节”调整为“做好逆周期和跨周期调节”，或释放做好扩大信贷需求的信号。考虑到11-12月进入需求淡季，叠加前期发放的5000亿政策工具效果尚未显现，预计更多的增量政策或留至明年年初，为全年经济平稳开局和信贷“开门红”蓄力。 机构：光大期货有限公司 研究员：于洁 日期：2025-11-18

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