10月金融数据有两点积极变化

　　核心观点

    　　一、10 月人民币信贷增速继续降至6.5%（前值6.6%）。其中居民贷款余额同比1.7%（前值2.3%），企业贷款余额同比8.6%（前值8.5%）。

    　　具体看，居民短期贷款余额同比-2.1%（前值-0.5%），居民中长期贷款余额同比3.0%（前值3.3%）；企业短期贷款余额同比10.1%（前值10.1%）；企业中长期贷款余额同比7.9%（前值8.0%）；票据融资余额同比10.9%（前值8.7%）。

    　　二、10 月社会融资规模存量同比回落至8.5%（前值8.7%）。其中政府债券余额同比19.2%（前值20.2%），对社融增速的贡献为-0.15 个百分点，社融口径的人民币贷款余额同比6.3%（前值6.4%），对社融增速的贡献为-0.09 个百分点；委托贷款余额同比1.0%（前值-0.7%），同比多增1873 亿元，对社融增速的贡献为0.05 个百分点，企业债券余额同比4.9%（前值4.5%），对社融增速的拉动为0.03 个百分点。

    　　三、M1 与M2 同比增速之差扩大至-2.0%（前值-1.2%）。10 月M1同比回落至6.2%（前值7.2%），M2 同比进一步降至8.2%（前值8.4%）。

    　　从存款结构来看，住户存款余额同比9.7%（前值10.2%）；非金融企业存款余额同比3.8%（前值4.2%）；财政存款余额同比8.4%（前值7.2%）；非银行业金融机构存款余额同比约11.77%（前值9.67%）。

    　　投资建议

    　　在多项货币与金融数据出现回落的情况下，有两点积极的变化：

    　　一是委托贷款同比多增1873 亿元，我们认为这可能体现了5000亿新型政策性金融工具的拉动。9 月29 日发展改革委宣布将投放新型政策性金融工具共5000 亿元，全部用于补充项目资本金，预计可拉动项目总投资2.8 万亿元。国家开发银行披露截至10 月17 日新型政策性金融工具已投放1893.5 亿元，重点支持经济大省挑大梁，并加大对民间投资和新质生产力领域的支持力度。

    　　二是企业贷款余额增速和企业债券余额增速都是上升的。企业的融资需求稳中有升，我们认为这可能与PPI 同比从7 月的-3.6 %回升至10 月的-2.1 %有关，也一定程度上体现了供需双向发力，促进价格温和回升进而持续提升企业盈利能力的初步效果。

    　　综上，我们认为需要关注新兴政策性金融工具对企业融资的带动作用，以及企业融资恢复与PPI 收窄降幅之间的相互促进效应。

    　　风险提示

    　　（1）全球地缘政治事件的风险；（2）美联储降息预期变化风险。 机构：甬兴证券有限公司 研究员：高明 日期：2025-11-18

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