2025年10月通胀数据点评：核心CPI持续回升

　　报告摘要

    　　10月CPI环比为+0.2%，其中CPI食品项环比+0.3%，CPI非食品项环比+0.2%。

    　　CPI食品项环比上涨主因10月北方多地降雨量突破历史极值，导致部分鲜菜鲜果减产，同时冷空气的降临加剧了供应压力，推动价格保持高位。10月核心CPI环比为+0.2%，强于过去10年（2015年至2024年）同月均值的+0.12%，显示去除食品能源扰动后，居民消费需求存在超季节性修复

    　　10月CPI同比+0.2%，较上月+0.5PCTS，增速扭负为正。10月CPI食品项同比2.9%，较上月+1.5PCTS，仍处于低位，但跌幅有所收窄；CPI非食品项同比+0.9%，较上月+0.2PCTS，连续5个月上涨。总体来看，10月CPI食品项价格同比跌辐缩窄和CPI非食品项价格同比涨幅扩大共同支撑CPI同比由负转正。10月核心CPI同比为+1.2%，较上月+0.2PCTS，连续6个月上涨，显示居民消费持续回升。今年扩内需、促消费等政策持续加力，耐用消费品销售回暖，同时国际金价持续增长，带动国内金饰品和铂金饰品价格分别上涨50.3%和46.1%

    　　10月CPI同比增速扭负为正，主要原因为：1、翘尾因素对CPI同比增速的拖累作用减弱；2、虽然猪肉价格和能源价格同比均为负，但跌幅都有所收窄；3、核心CPI同比+1.2%，为2024年3月以来最高，居民消费的修复和服务价格的逐步回升，推动CPI同比增速回升。展望后续，“反内卷”政策继续优化市场竞争秩序，四季度CPI同比有望在耐用消费品和服务价格支撑下保持上行趋势。

    　　10月PPI同比-2.1%，较上月+0.2PCTS，跌幅继续收窄，PPIRM同比-2.7%，较上月+0.4PCTS.10月PPI生产资料同比-2.4%，较9月持平，PPI生活资料同比-1.4%，较上月+0.3PCTS。10月PPI生产资料同比不变和PPI生活资料同比跌幅收窄支撑PPI同比跌幅收窄。10月PPI环比为+0.1%，PPIRM环比为+0.1%上游有色和中游的加工制造业环比涨幅较大，推动PPI环比转正。

    　　10月，“反内卷”政策影响继续，有色等部分大宗商品价格环比持续改善。同时，10月份国际油价走势震荡回落，国内石油和天然气开采业出厂价格随之下降，PPIRM燃料、动力类价格环比-0.1%，能源价格下降一定程度上抵消了其他行业的上涨。展望后续，“反内卷”政策持续发力下，我国部分重点行业产能治理预计将进一步改善，相关行业产品出厂价格得到支撑的情况下，结合11月和12月PPI翘尾因素绝对值较小，年内PPI同比跌辐有望继续收窄。

    　　风险提示：稳增长政策效果不及预期、突发地缘政治事件、大宗商品价格波动超预期。 机构：中航证券有限公司 研究员：刘庆东/郭鑫 日期：2025-11-18

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