10月财政数据点评：财政支出缘何“骤降”？

　　事件：11 月17 日，财政部公布2025 年前10 月财政收支情况。前10 月，全国一般公共预算收入186490 亿元，同比增长0.8%；全国一般公共预算支出225825 亿元，同比增长2%。

    　　核心观点：广义财政支出“骤降”，或主因高基数、收入下滑、政府债融资回落三因素叠加10 月广义财政支出增速“骤降”，当月支出预算完成度处于过往较低水平。2025 年10 月，广义财政支出同比-19.1%，较9 月同比下降21.4 个百分点；广义财政收入同比-0.6%，较9月同比下降3.8 个百分点。10 月广义财政支出预算完成5.6%，低于2024 年的7.2%及过去五年平均6.2%，处于历年10 月财政支出进度较低水平。

    　　10 月广义财政支出增速“骤降”，部分缘于2024 年同期高基数影响及收入端掣肘。2024 年9 月以来，广义财政支出持续提速，10 月当月同比达20.4%，较9 月增速提升7.8 个百分点；一是因为广义财政收入明显修复，二是因为2024 年10 月地方新增专项债基本发行完毕且正加快使用。相比2024 年同期，当前广义财政收入回落，进一步掣肘广义财政支出发力。

    　　10 月政府债净融资处于过往较低水平或亦对财政支出形成拖累。2025 年财政融资及支出“前置”发力，使得10 月政府债净融资同比少增5602 亿元，拖累社融增速的同时，亦对10 月财政支出增速形成拖累。同时，2025 年财政资金使用较快，除第四批消费品“以旧换新”资金外，特别国债支持的注资商业银行、“两重”项目、设备更新等也已在8 月中旬基本下达完毕。

    　　应对四季度财政支出趋弱压力，两类增量资金已接续落地，后续密切跟踪资金落地进度及实物工作量形成情况。预算外，5000 亿元新型政策性金融工具已于9 月底成立，10 月底已投放完毕，重点投向数字经济、人工智能、消费等领域，重点支持经济大省等。预算内，5000 亿元地方债务结存限额下达用于化解存量债务、消化拖欠账款及项目建设等。

    　　随着增量资金落地，年末财政及“准财政”对经济的支撑力度或加快显现。10 月广义财政支出增速“骤降”，部分缘于高基数影响及收入下滑掣肘。同时，10 月政府债净融资同比少增5602亿元，亦对财政支出增速形成拖累。5000 亿元地方债结存限额和5000 亿元新型政策性金融工具落地下，年末广义财政支出增速或有所修复，“准财政”资金对经济的支撑力度或加快显现。

    　　常规跟踪：广义财政收入下滑叠加政府债净融资回落，拖累支出增速明显回落政府性基金收入明显回落，拖累广义财政收入增速下滑。2025 年10 月广义财政收入同比-0.6%，较9 月同比下降3.8 个百分点；其中，政府性基金收入同比-18.4%，较9 月增速下降24 个百分点；一般财政收入同比3.2%，较9 月提升0.6 个百分点。从预算完成度看，2025年10 月广义财政收入预算完成9.3%，高于2024 年同期的9%以及过去五年平均的8.8%。

    　　一般财政支出及政府性基金支出均回落，拖累广义财政支出增大幅下滑。2025 年10 月，广义财政支出同比-19.1%，较9 月增速回落21.4 个百分点；一般财政支出同比-9.8%，较9 月下降12.9 个百分点；政府性基金支出同比-38.2%，较9 月支出增速下滑超38 个百分点。2025 年10 月广义财政支出预算完成5.6%，低于过去五年平均支出进度6.2%。

    　　风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：赵伟/贾东旭/侯倩楠 日期：2025-11-18

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