2025年10月财政数据点评：税收收入延续高位增长 四季度政策加码发力

　　事件：财政部公布2025 年10 月财政数据，1-10 月全国一般公共预算收入同比增长0.8%（前值为+0.5%，下同），支出同比增长2.0%（+3.1%）；1-10 月全国政府性基金预算收入同比下降2.8%（-0.5%），支出同比增长15.4%（+23.9%）。

    　　10 月财政数据的关注点

    　　税收收入延续高位增长，非税收入大幅下滑。10 月税收收入同比增长8.6%（+8.7%），连续7 个月保持正增长，个人所得税同比高增或与居民收入改善及境外投资补税有关；国内消费税当月同比连续两个月回升，或与双节假期与10月金饰品价格推高有关。非税收入的回落反映地方财政税收纪律强化，前三季度罚没收入下降7%，自3 月份以来降幅逐月扩大，企业营商环境逐渐好转。

    　　高基数影响下一般公共预算支出当月同比回落。10 月一般公共预算支出当月同比下降9.8%，由于2024 年“924”后财政加码，2024 年10 月一般公共预算支出及占比均为2022 年以来最高值，高基数影响下一般公共预算支出当月同比回落。

    　　土地出让收入下滑拖累政府基金性收入。1-10 月政府性基金收入同比下降2.8%，其中土地出让收入同比下降7.4%。土地出让收入占政府性基金收入比重高于70%，其下滑直接导致整体基金收入的收缩。近期经济数据表明房地产投资持续寻底，市场处于新旧模式转换期，土地财政退潮或仍将拖累政府基金性收入。

    　　四季度政策加码发力，提前下达新增地方政府债务限额确保2026 年资金接续。

    　　截至10 月底，5000 亿新型政策性金融工具投放完毕，将拉动投资7 万亿元；10月中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000 亿元下达，增强地方可用财力，同时财政部继续提前下达2026 年新增地方政府债务限额，做好跨周期调节，支持2026 年一季度资金需求。政策加码发力确保经济平稳运行。

    　　一般公共预算：10 月收入同比回升、支出同比回落收入：10 月，一般公共预算收入同比增长3.2%（+2.6%），其中中央收入同比增长2.3%（+3.5%），地方收入同比增长4.0%（+2.0%）。税收收入中，国内消费税、进口环节增值税和消费税、外贸企业出口退税、个人所得税、资源税、城市维护建设税、耕地占用税和其他税收当月同比较9 月均有所提升。非税收入增幅回落，10 月非税收入同比减少33.0%（-11.4%）。

    　　支出：10 月，一般公共预算支出同比下降9.8%（+3.1%），其中央支出同比下降1.0%（+3.2%），地方支出同比下降11.9%（3.1%），财政支出整体有所回落。

    　　基建支出项中城乡社区事务同比下降24.0%（-11.6%），农林水事务同比下降32.8%（-11.6%），基建支出下降推动10 月财政支出同比回落。

    　　政府性基金预算：10 月收入、支出同比均回落收入：10 月，政府性基金收入同比下降18.4%（+5.6%），中央收入同比增加10.0%（+2.4%），地方收入同比下降20.4%（+5.9%），其中土地出让收入同比减少27.3%（-1.0%）。支出：10 月，政府性基金支出同比减少38.2%（+0.4%），中央支出同比增加6.3%（+19.7%），地方支出同比减少40.4%（-0.3%），其中土地出让支出同比减少30.8%（-3.1%），10 月政府性基金支出增速较9 月有所回落。

    　　债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行对于股、债配置，我们维持观点：

    　　（1）2025 年下半年，经济增速或不会明显下行（已经进入第二次L 型的一横）；（2）物价等结构性问题，有望趋势性好转；

    　　（3）股债配置继续切换：债券收益率、股市有望持续上行。

    　　风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 机构：开源证券股份有限公司 研究员：陈曦 日期：2025-11-19

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