2025年10月财政数据点评：年末财政节奏与目标的调整

　　一般公共预算方面：1）10 月收入增速继续回升，税收增速维持较高水平，企业所得税、国内增值税、个人所得税等项目是主要贡献。2）10 月一般公共预算支出增速明显回落，财政支出力度下降。10 月一般公共预算支出同比为-9.8%（9 月为3.1%）。当月支出进度为6.0%，而过去五年的平均水平为6.2%，2024 年同期为6.9%。1-10 月财政支出进度为76.3%，继续低于近五年平均水平（77.4%），也是近五年来最低水平。

    　　政府性基金方面：1）政府性基金收入增速出现大幅回落。10 月政府性基金收入同比-18.4%（9 月为5.6%），10 月全国土地出让金同比增速为-18.2%（9 月为-9.6%），增速降至年内低位，拖累政府性基金收入端。

    　　2）同比增速和支出进度变化均显示10 月政府性基金支出力度转弱。10月政府性基金支出同比-38.2%（9 月为0.4%）。从支出进度来看，10 月当月支出进度为4.8%（近五年同期平均为5.7%），而9 月当月支出进度为9.9%（近五年同期平均为8.8%）。

    　　总体而言，10 月财政数据或反映了年末财政节奏和目标的调整，即平稳完成全年增长目标，而允许全年财政预算完成度处于一个较低的水平。

    　　1）9-10 月各项宏观经济数据明显转弱，但本月是年内广义财政收入完成情况较好的一个月，在收入端压力下降的情况下，支出力度却较上月出现下降。10 月广义财政收入进度为9.3%（过去五年同期平均水平为8.8%），广义财政支出进度为5.6%（过去五年同期平均水平为6.0%）。

    　　2）前三季度实际GDP 增速超预期，而广义财政支出执行进度偏慢，10月财政数据的变化或反映短期财政政策目标的调整，即平稳完成全年增长目标，而允许全年财政预算完成度处于一个较低的水平。3）财政完成进度的拖累主要来源于基建相关支出。民生领域支出前三季度完成度较高，10 月支出增速下降属于合理情况。而前三季度完成进度较低的基建相关支出、新增专项债支出等，本月支出情况也没有出现明显改善。

    　　11-12 月财政仍会适度强化发力稳增长，预计有相当部分财政资源结转至明年使用。1）在财政资源充裕的背景下，预计11-12 月财政仍会适度发力稳增长。近期发改委和财政部连续推出和落实新型政策性金融工具、政府债务结存限额的下达以及《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，政策目的也在于改善短期内疲弱的投资需求。预计在支出节奏方面也会做相应调整。2）年内是否可能补充化债额度？目前来看可能性较小。尽管财政余量充裕，但由于前期已经下达3000 亿元用于化债，年内新增专项债发行也已接近尾声，继续补充化债额度的可能性偏低，更多的部分可能形成结转结余资金。3）结转结余资金补充至明年预算，将影响2026 年的财政预算制定和支出节奏。具体内容我们将在2026 年度展望中进行更详细的讨论和分析。

    　　风险提示：数据测算有误差；政策实施节奏可能有变化。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张静静/张玉书 日期：2025-11-19

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